6月11日，銀保監(jiān)會、人民銀行聯(lián)合發(fā)布了《關于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產品管理有關事項的通知》(以下簡稱《通知》)，對該產品的久期和流動性管理提出要求，旨在拉平其與貨幣市場基金等同類資管產品的監(jiān)管規(guī)則。值得關注的是，《通知》還明確將過渡期截止日設置到2022年底，即在資管新規(guī)過渡期基礎上再延期一年。
現(xiàn)金管理類產品指的是僅投資于貨幣市場工具，每個交易日可辦理產品份額認購、贖回的商業(yè)銀行或者理財公司理財產品。這類產品因在資管新規(guī)過渡期內享有特殊政策而一度成為銀行理財凈值化轉型“利器”。
此次《通知》主要內容包括：明確現(xiàn)金管理類產品定義;提出產品投資管理要求，規(guī)定投資范圍和投資集中度;明確產品的流動性管理和杠桿管控要求;細化“攤余成本+影子定價”的估值核算要求;加強認購贖回和銷售管理;明確現(xiàn)金管理類產品風險管理要求，對采用攤余成本法進行核算的現(xiàn)金管理類產品實施規(guī)模管控，確保機構業(yè)務發(fā)展與自身風險管理水平相匹配。
“加強版貨基”迎監(jiān)管
現(xiàn)金管理類理財產品規(guī)模短時間內快速擴大有其背景，2018年7月央行發(fā)布的資管新規(guī)執(zhí)行補充通知指出，在過渡期內，現(xiàn)金管理類產品在嚴格監(jiān)管的前提下，暫按貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法估值。這條規(guī)定，給銀行大力推進類貨基產品敞開大門：一方面可以用貨基的攤余成本法估值;另一方面在投資范圍、T+0贖回等規(guī)定上明顯較貨基寬松;再加上理財子公司購買門檻降至1元，儼然成為“加強版貨基”。
從2018年10月現(xiàn)金管理類產品開始發(fā)軔，到2019年末，現(xiàn)金管理類理財產品存續(xù)余額4.16萬億元，占所有非保本理財產品總規(guī)模的17.78%，占凈值型理財產品存續(xù)余額的41.04%，再到今年一季度末現(xiàn)金管理類產品規(guī)模為7.34萬億元，占所有非保本理財產品總規(guī)模的29.34%，占所有凈值型理財總規(guī)模的40.15%，現(xiàn)金管理類產品快速發(fā)展。
然而，現(xiàn)金管理類產品在資產和資金端流動性不匹配，久期普遍較長，存在較高的信用風險和流動性風險，也不是真正符合資管新規(guī)要求的凈值理財產品。基于此，在2019年12月27日銀保監(jiān)會發(fā)布了《關于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財產品管理有關事項的通知(征求意見稿)》(以下簡稱《征求意見稿》)。
《通知》較《征求意見稿》有部分調整。在過渡期設置方面，比照資管新規(guī)過渡期順延1年的精神，《通知》也將現(xiàn)金管理類理財產品的過渡期截止日設定為2022年底，促進相關業(yè)務平穩(wěn)過渡。“現(xiàn)金管理類產品久期不會太長，一年半的過渡期基本可以消化掉，所以銀行對于老產品不會有太大壓力。”一位商業(yè)銀行理財子公司相關負責人指出，《通知》的及時出臺也避免了對資管產品“二次整改”的問題，“市場一直都在等這個文件的出臺，畢竟體量比較大。”值得關注的是，銀保監(jiān)會年初的2021年監(jiān)管工作會議內容中特別強調，“對理財存量資產處置不力的機構加大監(jiān)管力度”。
另外，銀保監(jiān)會、人民銀行有關部門負責人指出，在投資集中度方面，采納市場機構反饋意見，結合監(jiān)管實踐和貨幣市場基金監(jiān)管規(guī)定，將每只現(xiàn)金管理類產品投資于主體信用評級為AAA的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單占該產品資產凈值的比例，從“合計不得超過10%”調整為“合計不得超過20%”。
但是，對于市場機構提出的擴大投資范圍、放寬估值核算規(guī)定、降低監(jiān)管標準等意見，前述負責人表示，考慮到不符合資管新規(guī)、理財新規(guī)要求，并且與貨幣市場基金監(jiān)管要求不一致，為維護市場公平競爭、防范監(jiān)管套利，此類意見未予采納。
重定“投資范圍”與“久期”
《通知》對現(xiàn)金管理類產品的重要約束在于投資范圍和久期。
《通知》要求，現(xiàn)金管理類產品應當投資于現(xiàn)金，期限在1年以內(含1年)的銀行存款、債券回購、中央銀行票據(jù)、同業(yè)存單，剩余期限在397天以內(含397天)的債券(包括非金融企業(yè)債務融資工具)、在銀行間市場和證券交易所市場發(fā)行的資產支持證券等貨幣市場工具。不得投資于股票;可轉換債券、可交換債券;以定期存款利率為基準利率的浮動利率債券，已進入最后一個利率調整期的除外;信用等級在AA+以下的債券、資產支持證券等金融工具。集中度方面，分別對每只現(xiàn)金管理類產品投資于同一機構的金融工具、有固定期限銀行存款、主體評級低于AAA機構發(fā)行的金融工具，以及全部現(xiàn)金管理類產品投資于同一銀行存款、同業(yè)存單和債券等，提出了比例限制。
流動性和杠桿管控方面，一是加強投資組合流動性管理。規(guī)定現(xiàn)金管理類產品持有高流動性資產比例下限和流動性受限資產比例上限。二是加強杠桿管控。要求現(xiàn)金管理類產品的杠桿水平不得超過120%。三是加強久期管理。限制投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續(xù)期限不得超過240天。四是強化投資者分散程度。對單一投資者持有份額超過50%的現(xiàn)金管理類產品，要求在銷售文件中進行充分披露及標識，不得向個人投資者公開發(fā)售，避免不公平對待個人投資者;對前10名投資者集中度超過20%及50%的現(xiàn)金管理類產品，進一步提高投資組合久期、流動性資產持有比例等監(jiān)管要求。五是加強融資交易管理。要求加強產品同業(yè)融資的流動性、交易對手和操作風險管理，針對買入返售交易質押品采用科學合理估值方法，審慎確定質押品折扣系數(shù)等。
此外，《通知》充分借鑒貨幣市場基金規(guī)模與其風險準備金掛鉤的做法，同時結合理財業(yè)務現(xiàn)實情況，合理設定使用攤余成本法核算的現(xiàn)金管理類產品規(guī)模上限。銀行方面，同一商業(yè)銀行采用攤余成本法進行核算的現(xiàn)金管理類產品的月末資產凈值，合計不得超過其全部理財產品月末資產凈值的30%。理財公司方面，同一理財公司采用攤余成本法進行核算的現(xiàn)金管理類產品的月末資產凈值，合計不得超過其風險準備金月末余額的200倍。理財公司成立初期，未積累足夠風險準備金之前開展的現(xiàn)金管理類產品業(yè)務規(guī)模，銀保監(jiān)會將采取措施妥善安排。上述政策安排充分參考了目前銀行及理財公司業(yè)務現(xiàn)狀，避免對現(xiàn)有業(yè)務運作產生重大影響。
關鍵點：投資者教育與產品創(chuàng)新
前述商業(yè)銀行理財子公司相關負責人表示，“今年以來，隨著其他品種產品規(guī)模逐步增加，理財子公司對現(xiàn)金類產品的依賴已經不像最開始那么嚴重了。我們會繼續(xù)做好投資者教育，這方面任重道遠，也不要想能夠一蹴而就，這個過程中不管是監(jiān)管還是機構，肯定是面臨比較多挑戰(zhàn)的。”
中信證券固定收益首席研究員明明認為，新規(guī)出臺后預計現(xiàn)金管理類產品收益率會下降至貨基水平，現(xiàn)金管理類產品相對優(yōu)勢將喪失，但理財資金外流的空間有限。他指出，現(xiàn)金管理類產品可以進一步發(fā)揮理財身份的優(yōu)勢，加強客戶聯(lián)系，嘗試從浮動凈值型的道路豐富產品類型。相對于貨幣基金，現(xiàn)金管理類產品的優(yōu)勢主要有兩點：第一，現(xiàn)金管理類理財發(fā)行只需在理財?shù)怯浵到y(tǒng)提前登記即可，無需監(jiān)管審批，公募基金發(fā)行有監(jiān)管注冊機制，發(fā)行耗時較長;第二，理財依托母行渠道，更加直接地接觸客戶，銷售難度相對較小。合規(guī)轉型過程中，部分攤余成本產品接近比例上限的銀行不排除發(fā)行類似浮動凈值型貨幣市場基金的產品。事實上，浮動凈值型比攤余成本法下的產品徹底斷絕了隱性保本保收益和剛性兌付，及時反映基礎金融資產的收益和風險，更符合資管產品凈值化轉型的市場趨勢。但這也意味著產品將會面臨更大的波動，甚至出現(xiàn)負收益的情況，考慮到銀行的客群與基金風險的客群風險偏好差別較大，銀行理財在嘗試從浮動凈值方向破局發(fā)展之時，需要通過及時的交流和投資者教育來獲取客戶的理解。
華創(chuàng)固收研報也指出，長期來看，現(xiàn)金管理類產品占整體理財規(guī)模的比重有上限，未來只能伴隨理財產品的整體規(guī)模增長逐步增量。當前理財產品整體發(fā)行期限在不斷拉長，銀行及理財公司注重培養(yǎng)客戶的穩(wěn)定性，通過拉長產品久期提供一些多樣化投資策略和穩(wěn)定回報的產品。未來理財產品規(guī)范化的過程中，其投資風險偏好與期限偏好或進一步向其他廣義基金產品靠攏。
