投行業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步改善？
近日，滬深北三地交易所同步推出優(yōu)化再融資一攬子措施（以下簡稱“再融資新規(guī)”），在業(yè)內(nèi)人士看來，券商投行業(yè)務(wù)迎來政策暖風(fēng)。
多家券商投行人士認(rèn)為，已著手學(xué)習(xí)新規(guī)，梳理客戶情況，計(jì)劃春節(jié)后集中向上市公司舉辦政策解讀沙龍等，把握好政策機(jī)遇。
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在增量空間打開的背景下，投行格局亦引發(fā)市場關(guān)注。有分析師認(rèn)為，具備優(yōu)質(zhì)投行定價(jià)和承銷能力的頭部券商將會(huì)受益。中小投行可根據(jù)自身的項(xiàng)目積累與能力稟賦選擇錯(cuò)位競爭，有中小券商人士表示，將深挖北交所再融資市場，作為差異化發(fā)展的主攻方向。
增量激活
伴隨2月9日滬深北三地交易所推出優(yōu)化再融資一攬子措施，市場各方對(duì)此給予較大關(guān)注。
投行人的直觀感受是“被聽見了”。“再融資審核效率過去確實(shí)不高，我們也曾經(jīng)提出呼吁，這次改革響應(yīng)市場呼聲，有助于促進(jìn)新經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展?！比A東一家小型券商投行人士表示。
根據(jù)券商中國記者梳理此前采訪投行人士的建言，發(fā)現(xiàn)除審核效率外，此次被監(jiān)管采納的建議還包括，適度提升部分企業(yè)募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的比例；對(duì)因市場因素導(dǎo)致破發(fā)的企業(yè)予以合理的融資空間等。
對(duì)正在推進(jìn)項(xiàng)目而言，再融資新規(guī)讓企業(yè)得以把握市場發(fā)展窗口期。Wind數(shù)據(jù)顯示，該政策出爐首周（2月10日至12日），剔除定增并購?fù)?，滬深北三地交易所至少?0家上市公司首次發(fā)布定增預(yù)案。
其中，北交所首單花落林泰新材，東吳證券宣布由其保薦。其他再融資項(xiàng)目暫未公開相關(guān)保薦機(jī)構(gòu)。
除項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)外，更多潛在機(jī)會(huì)也在被挖掘。有投行已經(jīng)行動(dòng)，“我們抓緊學(xué)習(xí)政策，這周大概梳理手上客戶的基本情況，研判是否為本次監(jiān)管的鼓勵(lì)方向?！比A南一家大型上市券商的一名保代表示。
另有投行人士表示，部分上市公司客戶對(duì)再融資新規(guī)十分關(guān)心，“我們打算在春節(jié)后集中向客戶推出政策解讀”。
談及此次再融資新規(guī)對(duì)證券行業(yè)的影響，東吳證券非銀分析師談到，疊加融資層面制度靈活性提升，預(yù)計(jì)券商股權(quán)投行業(yè)務(wù)收入將企穩(wěn)回升。
記者注意到，就在新規(guī)出臺(tái)前，再融資市場規(guī)模已大幅增長。據(jù)前述東吳證券統(tǒng)計(jì)，1月A股市場再融資規(guī)模1300億元，同比增長56%，環(huán)比增長234%。
“頭部通吃”格局或難破
盡管增量空間打開，但“馬太效應(yīng)”難以逆轉(zhuǎn)，中小券商投行仍需尋找差異化發(fā)展路徑。
華泰證券非銀團(tuán)隊(duì)表示，再融資規(guī)則結(jié)構(gòu)性松綁有望激活市場融資需求，預(yù)計(jì)券商投行業(yè)務(wù)將繼續(xù)邊際改善，頭部券商有望憑借專業(yè)能力夯實(shí)領(lǐng)先優(yōu)勢。
西部證券非銀團(tuán)隊(duì)也有相似觀點(diǎn)，認(rèn)為具備優(yōu)質(zhì)投行定價(jià)和承銷能力的頭部券商，再融資業(yè)務(wù)空間將進(jìn)一步打開，看好相關(guān)頭部券商投行業(yè)務(wù)營收增長及整體盈利能力的提升機(jī)會(huì)。
上述研判并非沒有依據(jù)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)對(duì)2025年增發(fā)情況的統(tǒng)計(jì)，中信證券以承銷36家排名第一。國泰海通、中信建投、華泰聯(lián)合、中金公司分別為24家、21家、19家、17家。上述前五券商的承銷家數(shù)合計(jì)占比達(dá)到54%。
除上述已實(shí)施的增發(fā)項(xiàng)目外，在儲(chǔ)備項(xiàng)目中，根據(jù)記者以滬深交易所排隊(duì)審核項(xiàng)目（包括已提交注冊）作為觀察樣本，頭部格局沒有發(fā)生改變。
中信證券以11.5家仍然排在第一（聯(lián)合保薦按0.5家算），華泰聯(lián)合、國泰海通分別有9家，中信建投則有8家，廣發(fā)證券、申萬宏源承銷保薦各有7家。中小券商方面，長江承銷保薦、國聯(lián)民生承銷保薦、甬興證券分別有5家、4家、4家。
北方一家中小券商投行人士表示，下一步將會(huì)重點(diǎn)發(fā)力北交所再融資項(xiàng)目。這幾年包括其在內(nèi)的部分中小券商在北交所積累了不少項(xiàng)目，那里集中了大量中小企業(yè)，對(duì)通過再融資做優(yōu)做強(qiáng)的動(dòng)力很強(qiáng)，“這次新政對(duì)我們這些已有積累的投行來說是利好，北交所仍是我們接下來的主攻方向”。
券商中國記者注意到，北交所開板至今僅有6家企業(yè)實(shí)施定增，這意味著其再融資市場處于發(fā)展初期。
能力挑戰(zhàn)不容忽視
此次再融資新規(guī)以“扶優(yōu)限劣”以及“支持科技創(chuàng)新”為原則，在業(yè)內(nèi)人士看來，這對(duì)券商投行的能力要求也隨之提高。
以未盈利科創(chuàng)企業(yè)融資間隔期縮短為例。交易所表示，將優(yōu)化按照未盈利標(biāo)準(zhǔn)上市且尚未盈利的科創(chuàng)企業(yè)再融資間隔期要求，前次募集資金基本使用完畢或未改變募集資金投向的，前期募集資金到位滿6個(gè)月，可啟動(dòng)新一輪再融資。截至目前，科創(chuàng)板共有近40家企業(yè)未盈利，而創(chuàng)業(yè)板也即將迎來1家企業(yè)上市。
前述華南一家大型上市券商的一名保代表示，截至目前，擁有給未盈利企業(yè)定增定價(jià)經(jīng)驗(yàn)的投行，仍是少數(shù)。
根據(jù)記者對(duì)科創(chuàng)板再融資項(xiàng)目的不完全統(tǒng)計(jì)，自注冊制實(shí)施以來，僅有7家未盈利企業(yè)曾推進(jìn)再融資，其中主承銷商以頭部券商為主。
又如在科技創(chuàng)新方面，如何講好“科技金融”，是近年來券商持續(xù)探索的課題。前述華南券商投行人士談到，這考驗(yàn)投行對(duì)行業(yè)、對(duì)技術(shù)的理解能力，同時(shí)也要具備產(chǎn)業(yè)鏈資源整合能力等核心能力。
