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浙商證券股份有限公司王華君,邱世梁近期對(duì)中航沈飛進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《中航沈飛點(diǎn)評(píng)報(bào)告：2022年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)35%，戰(zhàn)斗機(jī)龍頭精益管理效果顯著》，本報(bào)告對(duì)中航沈飛給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為56.08元。
中航沈飛(600760)
事件：4月17日中航沈飛發(fā)布2022年報(bào)
1）2022業(yè)績(jī)超預(yù)期：2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入415.98億元，同比增長(zhǎng)19.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)23.05億元，同比增長(zhǎng)34.55%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)21.92億元，同比增長(zhǎng)37.07%。全年業(yè)績(jī)超預(yù)期。
2）2022Q4業(yè)績(jī)：2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收113.19億元，同比增長(zhǎng)18.22%；歸母凈利潤(rùn)5.65億元，同比增長(zhǎng)92.65%。2022Q4業(yè)績(jī)超預(yù)期，創(chuàng)近3年新高。
狠抓均衡生產(chǎn)毛利率持續(xù)提升，“精益沈飛”提升管理成熟度
1）持續(xù)推動(dòng)“均衡生產(chǎn)”，公司2022Q1-Q4營(yíng)收比例為19%、29%、25%、27%。均衡生產(chǎn)疊加產(chǎn)品放量規(guī)模效應(yīng)，公司毛利率有望提升。
2）利潤(rùn)率方面：2022年毛利率9.95%，同比上升0.19pct，毛利率呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，主要是公司均衡生產(chǎn)取得成效，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2022全年凈利率5.56%，同比增加0.58pct，凈利率提升顯著。
3）期間費(fèi)用：銷(xiāo)售費(fèi)用同比下降30.89%，主要是展覽費(fèi)用減少；管理費(fèi)用同比增加3.72%，主要是職工薪酬增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，主要是公司匯兌凈收益增加；研發(fā)費(fèi)用同比上升8.10%，2022年公司全年研發(fā)投入7.4億元。
公司積極備貨擴(kuò)產(chǎn)，或表明下游需求旺盛
存貨：截止2022年末公司存貨為121.72億元，同比增加30.95%，主要系公司積極為下半年進(jìn)行原材料備貨所致，2022年末公司原材料存貨46.23億元，同比增長(zhǎng)143.96%。在建工程：截止2022年末，公司在建工程為12.68億元，同比增加31.71%，主要系公司投資某項(xiàng)目所致。
“研、造、修”一體化發(fā)展，股權(quán)激勵(lì)已開(kāi)啟第二期激發(fā)公司活力
1）公司高度聚焦航空主業(yè)，進(jìn)行多次資產(chǎn)處置。2022年收購(gòu)吉航維修、2023年參股沈陽(yáng)所揚(yáng)州院，促進(jìn)公司“研、造、修”一體化發(fā)展。
2）據(jù)公司公告，實(shí)施十年期股權(quán)激勵(lì)，已經(jīng)開(kāi)啟第二期，第一期三次解鎖條件均達(dá)成。第二期授予、解鎖條件較一期顯著提高，彰顯公司對(duì)未來(lái)發(fā)展信心。
投資建議與盈利預(yù)測(cè)
預(yù)計(jì)2023-2025歸母凈利潤(rùn)28.1、34.7、45.0億元，同比增長(zhǎng)22%、24%、30%，PE為39、32、25倍。考慮公司作為A股戰(zhàn)斗機(jī)龍頭上市公司以及在艦載機(jī)領(lǐng)域的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值和稀缺性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）軍品交付確認(rèn)不及預(yù)期；2）關(guān)鍵型號(hào)研制進(jìn)展不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券付宸碩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.3%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利26.51億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為41.89。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)8家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為81.95。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中航沈飛（600760）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
