?????????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
????????????????????聯(lián)合〔2023〕3083?號(hào)
(資料圖片僅供參考)
???????聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司通過(guò)對(duì)貴州川恒化工股份有限公
司主體及其相關(guān)債券的信用狀況進(jìn)行跟蹤分析和評(píng)估，確定維持
貴州川恒化工股份有限公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為?AA-，并維持“川
恒轉(zhuǎn)債”信用等級(jí)為?AA-，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。
???????特此公告
??????????????????????????????聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司
?????????????????????????????????評(píng)級(jí)總監(jiān)：
????????????????????????????????二〇二三年五月二十三日
www.lhratings.com?????????????????????????????0
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
????????????????????????????????????貴州川恒化工股份有限公司
??????????????公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券?2023?年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
評(píng)級(jí)結(jié)果：??????????????????????????????????????????????????????評(píng)級(jí)觀點(diǎn)
??????項(xiàng)目
???????????????????本次?????????評(píng)級(jí)?????????上次?????????評(píng)級(jí)????????跟蹤期內(nèi)，貴州川恒化工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公
???????????????????級(jí)別?????????展望?????????級(jí)別?????????展望
貴州川恒化工股份有??????????????????????????????????????????????????司”）仍以磷酸二氫鈣、磷酸一銨及磷礦石的生產(chǎn)和銷售為
???????????????????AA-????????穩(wěn)定?????????AA-????????穩(wěn)定
???限公司
???????????????????????????????????????????????????????????主營(yíng)業(yè)務(wù)，并繼續(xù)在技術(shù)水平和原材料供應(yīng)等方面保持競(jìng)
????川恒轉(zhuǎn)債???????????AA-????????穩(wěn)定?????????AA-????????穩(wěn)定
???????????????????????????????????????????????????????????爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2022?年以來(lái)，公司產(chǎn)能規(guī)模提升，收入規(guī)模擴(kuò)大，
跟蹤評(píng)級(jí)債項(xiàng)概況：??????????????????????????????????????????????????經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步向好。同時(shí)，聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司
????????????????發(fā)行???????????????債券?????????????到期?????????（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)合資信”
?????????????????????????????????????????????????????????????????????）也關(guān)注到公司海外業(yè)務(wù)占比較高，
?債券簡(jiǎn)稱
????????????????規(guī)模???????????????余額?????????????兌付日
?川恒轉(zhuǎn)債????????11.60?億元?????????10.44?億元?????????2027/8/12???近年來(lái)大額投資帶來(lái)的快速擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，磷化工面臨的環(huán)保
注：上述債券僅包括由聯(lián)合資信評(píng)級(jí)且截至評(píng)級(jí)時(shí)點(diǎn)尚處于存續(xù)期的債券
???????????????????????????????????????????????????????????壓力較大以及對(duì)外擔(dān)保帶來(lái)的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)等因素對(duì)其信
轉(zhuǎn)股期：2022?年?2?月?18?日至?2027?年?8?月?11?????????????????????????用水平帶來(lái)的不利影響。
日?????????????????????????????????????????????????????????????未來(lái)，隨著公司在建項(xiàng)目完工，公司從傳統(tǒng)磷化工領(lǐng)域
???????????????????????????????????????????????????????????向新能源材料方向轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略規(guī)劃逐步落實(shí)，整體競(jìng)爭(zhēng)力或
當(dāng)前轉(zhuǎn)股價(jià)格：19.98?元/股
???????????????????????????????????????????????????????????將進(jìn)一步增強(qiáng)。
評(píng)級(jí)時(shí)間：2023?年?5?月?23?日??????????????????????????????????????????2022?年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量和?EBITDA?對(duì)待償
???????????????????????????????????????????????????????????債券本金峰值保障能力較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額對(duì)待償
本次評(píng)級(jí)使用的評(píng)級(jí)方法、模型：
???????????????????????????????????????????????????????????債券本金峰值保障能力一般，但考慮到未來(lái)轉(zhuǎn)股因素，公司
??????????????名稱???????????????????????????????版本
?????????化工企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法??????????????????????V4.0.202208???????的資本實(shí)力或?qū)⑦M(jìn)一步增強(qiáng)，償債壓力將得以減輕。
?化工企業(yè)主體信用評(píng)級(jí)模型（打分表）???????????????????????V4.0.202208??????????綜合評(píng)估，聯(lián)合資信確定維持公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)
注：上述評(píng)級(jí)方法和評(píng)級(jí)模型均已在聯(lián)合資信官網(wǎng)公開(kāi)披露
???????????????????????????????????????????????????????????為?AA-，并維持“川恒轉(zhuǎn)債”的信用等級(jí)為?AA-，評(píng)級(jí)展望
本次評(píng)級(jí)模型打分表及結(jié)果：??????????????????????????????????????????????為穩(wěn)定。
?評(píng)價(jià)內(nèi)容??????評(píng)價(jià)結(jié)果?????風(fēng)險(xiǎn)因素???????????評(píng)價(jià)要素????????評(píng)價(jià)結(jié)果
?????????????????????????????????宏觀和區(qū)域
???????????????????????????????????????????????????????????優(yōu)勢(shì)
???????????????????????????????????風(fēng)險(xiǎn)
????????????????????????經(jīng)營(yíng)環(huán)境??????????????????????????????????1.?跟蹤期內(nèi)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平進(jìn)一步提升。2022?年，受
???????????????????????????????????行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)?????????????3
????經(jīng)營(yíng)
????風(fēng)險(xiǎn)
??????????????C????????????????????基礎(chǔ)素質(zhì)?????????????2??????益于行業(yè)景氣度提升，磷礦石及主要磷化工產(chǎn)品銷售均價(jià)
?????????????????????????自身
???????????????????????????????????企業(yè)管理?????????????2
????????????????????????競(jìng)爭(zhēng)力????????????????????????????????均大幅上漲，疊加磷酸產(chǎn)能規(guī)模增加，公司收入規(guī)模擴(kuò)大，
???????????????????????????????????經(jīng)營(yíng)分析?????????????3
???????????????????????????????????資產(chǎn)質(zhì)量?????????????3??????盈利水平明顯提升。2022?年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入?34.47?億
????????????????????????現(xiàn)金流????????盈利能力?????????????2
????財(cái)務(wù)?????????????????????????????????????????????????????元，同比增長(zhǎng)?36.26%；利潤(rùn)總額?9.45?億元，同比增長(zhǎng)
?????????????F1????????????????????現(xiàn)金流量?????????????4
????風(fēng)險(xiǎn)
???????????????????????????資本結(jié)構(gòu)?????????????????????2??????116.70%。
???????????????????????????償債能力?????????????????????1
??????????????????指示評(píng)級(jí)??????????????????????????????aa-
????????????個(gè)體調(diào)整因素：--???????????????????????????????--?????自產(chǎn)磷礦石（不含磷精礦）已基本實(shí)現(xiàn)自給自足，成本控制
??????????????個(gè)體信用等級(jí)????????????????????????????????aa-????能力較強(qiáng)。截至?2022?年底，小壩和新橋磷礦保有資源量為
???????????外部支持調(diào)整因素：--??????????????????????????????--
??????????????????評(píng)級(jí)結(jié)果??????????????????????????????AA-????9051.59?萬(wàn)噸，雞公嶺磷礦探獲磷礦資源量?8253.00?萬(wàn)噸。
注：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)由低至高劃分為?A、B、C、D、E、F?共?6?個(gè)等級(jí)，各級(jí)因子
評(píng)價(jià)劃分為?6?檔，1?檔最好，6?檔最差；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由低至高劃分為?F1~F7?共
三年加權(quán)平均值；通過(guò)矩陣分析模型得到指示評(píng)級(jí)結(jié)果
???????????????????????????????????????????????????????????池用磷酸鐵項(xiàng)目及?20?萬(wàn)噸/年半水-二水濕法磷酸項(xiàng)目部分
????www.lhratings.com???????????????????????????????????????????????????????????????????????1
???????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
??????????????????????????????裝置建成投產(chǎn)，公司新增磷酸鐵產(chǎn)品，同時(shí)磷酸產(chǎn)能規(guī)模有
分析師：張?垌?周?婷
??????????????????????????????所提升；2023?年一季度，公司磷酸一銨部分產(chǎn)能裝置技改
郵箱：lianhe@lhratings.com
??????????????????????????????項(xiàng)目建設(shè)完畢，磷酸一銨產(chǎn)能由?17?萬(wàn)噸/年提升至?26?萬(wàn)噸
電話：010-85679696
??????????????????????????????/年。
傳真：010-85679228
地址：北京市朝陽(yáng)區(qū)建國(guó)門外大街?2?號(hào)???????????關(guān)注
??????中國(guó)人保財(cái)險(xiǎn)大廈?17?層（100022）
網(wǎng)址：www.lhratings.com??????????底，公司主要在建項(xiàng)目規(guī)劃總投資為?92.50?億元，已累計(jì)投
??????????????????????????????入?22.31?億元，公司總投資規(guī)模很大。同時(shí)，公司參股的老
??????????????????????????????虎洞磷礦項(xiàng)目尚未開(kāi)展磷礦開(kāi)采業(yè)務(wù)，或?qū)⒚媾R較大資本
??????????????????????????????支出壓力和項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。此外，截至?2023?年
??????????????????????????????率為?24.66%，存在一定或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。
??????????????????????????????品生產(chǎn)，生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生一定量的廢水、廢氣和廢渣等廢
??????????????????????????????棄物；隨著環(huán)保政策趨嚴(yán)，公司環(huán)保壓力加大。
??????????????????????????????截至?2023?年?3?月底，公司全部債務(wù)較?2021?年底增加?19.81
??????????????????????????????億元至?42.29?億元；資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長(zhǎng)
??????????????????????????????期債務(wù)資本化比率分別較?2021?年底上升?5.93?個(gè)百分點(diǎn)、
??????????????????????????????量占該產(chǎn)品總銷量的比例仍較大。其中，2022?年，磷酸二
??????????????????????????????氫鈣國(guó)外銷量占比為?56.91%。同期，公司出口總收入為
????????????????????????????????????????????????????????，且出口產(chǎn)品
??????????????????????????????主要以美元定價(jià)、結(jié)算，或面臨一定貿(mào)易保護(hù)、匯率波動(dòng)及
??????????????????????????????海內(nèi)外政策變化等風(fēng)險(xiǎn)。
????www.lhratings.com????????????????????????????????????????????????2
??????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
????????????????????主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：
?????????????????????????????????????????????????合并口徑
???????????????????????????項(xiàng)?目????????????????2020?年????????2021?年????2022?年????2023?年?3?月
?????????????????????現(xiàn)金類資產(chǎn)（億元）??????????????????11.86?????????17.79?????17.86???????20.55
?????????????????????資產(chǎn)總額（億元）???????????????????37.68?????????69.23????101.38??????107.47
?????????????????????所有者權(quán)益（億元）??????????????????29.60?????????37.38?????49.62???????51.66
?????????????????????短期債務(wù)（億元）????????????????????2.38??????????5.77?????10.54???????14.36
?????????????????????長(zhǎng)期債務(wù)（億元）????????????????????0.55?????????16.71?????24.64???????27.93
?????????????????????全部債務(wù)（億元）????????????????????2.93?????????22.48?????35.18???????42.29
?????????????????????營(yíng)業(yè)總收入（億元）??????????????????17.77?????????25.30?????34.47????????9.98
?????????????????????利潤(rùn)總額（億元）????????????????????1.77??????????4.36??????9.45????????1.98
?????????????????????EBITDA（億元）??????????????????2.64??????????6.36?????12.82????????????--
?????????????????????經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流（億元）?????????????????2.56??????????0.80??????5.44???????-0.80
?????????????????????營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）???????????????????23.85?????????26.33?????42.29???????35.04
?????????????????????凈資產(chǎn)收益率（%）???????????????????4.84?????????10.29?????15.89????????????--
?????????????????????資產(chǎn)負(fù)債率（%）???????????????????21.45?????????46.00?????51.06???????51.93
?????????????????????全部債務(wù)資本化比率（%）????????????????9.01?????????37.55?????41.49???????45.01
?????????????????????流動(dòng)比率（%）???????????????????264.24????????187.60????121.86??????130.10
?????????????????????經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比（%）???????????????42.09??????????6.09?????21.94????????????--
?????????????????????現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍）??????????????????4.98??????????3.08??????1.69????????1.43
?????????????????????EBITDA?利息倍數(shù)（倍）????????????130.88?????????11.50??????8.14????????????--
?????????????????????全部債務(wù)/EBITDA（倍）??????????????1.11??????????3.53??????2.75????????????--
?????????????????????????????????????????公司本部（母公司）
???????????????????????????項(xiàng)?目????????????????2020?年????????2021?年????2022?年????2023?年?3?月?2021?年???202
?????????????????????資產(chǎn)總額（億元）???????????????????27.28?????????49.72?????62.36?????????????/
?????????????????????所有者權(quán)益（億元）??????????????????21.84?????????26.60?????29.73?????????????/
?????????????????????全部債務(wù)（億元）????????????????????2.43?????????17.10?????21.58?????????????/
?????????????????????營(yíng)業(yè)總收入（億元）??????????????????11.39?????????20.47?????31.86?????????????/
?????????????????????利潤(rùn)總額（億元）????????????????????0.99??????????2.47??????7.15?????????????/
?????????????????????資產(chǎn)負(fù)債率（%）???????????????????19.95?????????46.50?????52.32?????????????/
?????????????????????全部債務(wù)資本化比率（%）???????????????10.01?????????39.13?????42.05?????????????/
?????????????????????流動(dòng)比率（%）???????????????????139.10????????183.61????159.71?????????????/
?????????????????????經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比（%）???????????????25.57??????????1.09??????5.94?????????????/
????????????????????注：1.?公司?2023?年一季度合并財(cái)務(wù)報(bào)表未經(jīng)審計(jì)；公司未公開(kāi)披露?2023?年一季度母公司財(cái)務(wù)
????????????????????報(bào)表；2.?本報(bào)告中部分合計(jì)數(shù)與各相加數(shù)之和在尾數(shù)上存在差異，系四舍五入造成；3.除特別
????????????????????說(shuō)明外，均指人民幣；4.“--”表示數(shù)據(jù)不適用，“/”表示數(shù)據(jù)未獲取到
????????????????????資料來(lái)源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)表整理
????????????????????評(píng)級(jí)歷史：
????????????????????????????債項(xiàng)?主體????????評(píng)級(jí)??????評(píng)級(jí)?????????項(xiàng)目???????????????????????????評(píng)級(jí)
????????????????????債項(xiàng)簡(jiǎn)稱??????????????????????????????????????????????評(píng)級(jí)方法/模型
????????????????????????????等級(jí)?等級(jí)????????展望??????時(shí)間?????????小組???????????????????????????報(bào)告
??????????????????????????????????????????????????????化工企業(yè)信用評(píng)級(jí)方法
????????????????????????????????????????????????????????????任貴永
?????????????????????????????????????????????????????V3.0.202205/化工企業(yè)主?閱讀
?????????????????????川恒轉(zhuǎn)債????AA-???AA-???穩(wěn)定????2022/06/13
????????????????????????????????????????????????????????????張垌
??????????????????????????????????????????????????????體信用評(píng)級(jí)模型（打分?全文
????????????????????????????????????????????????????????表）?V3.0.202205
?????????????????????????????????????????????????????化工行業(yè)企業(yè)信用評(píng)級(jí)方
?????????????????????????????????????????????????任貴永?法?V3.0.201907/化工行業(yè)?閱讀
?????????????????????川恒轉(zhuǎn)債??AA-?AA-?穩(wěn)定?2020/12/30
?????????????????????????????????????????????????趙天慧??企業(yè)主體信用評(píng)級(jí)模型?全文
?????????????????????????????????????????????????????（打分表）V3.0.201907
????????????????????注：上述歷史評(píng)級(jí)項(xiàng)目的評(píng)級(jí)報(bào)告通過(guò)報(bào)告鏈接可查閱；2019?年?8?月?1?日之前的評(píng)級(jí)方法和
????????????????????評(píng)級(jí)模型均無(wú)版本編號(hào)
www.lhratings.com????????????????????????????????????????????????????????????????????3
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
??????????????????????????貴州川恒化工股份有限公司
??????????公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券?2023?年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
一、跟蹤評(píng)級(jí)原因????????????????????????????????????????截至?2022?年底，公司資產(chǎn)總額?101.38?億元，
??????????????????????????????????????????所有者權(quán)益?49.62?億元（含少數(shù)股東權(quán)益?5.83?億
???????根據(jù)有關(guān)法規(guī)要求，按照聯(lián)合資信評(píng)估股份
??????????????????????????????????????????元）；2022?年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入?34.47?億元，
有限公司（以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)合資信”）關(guān)于貴州川
??????????????????????????????????????????利潤(rùn)總額?9.45?億元。
恒化工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”或“川
????????????????????????????????????????????????截至?2023?年?3?月底，公司資產(chǎn)總額?107.47
恒股份”）及其相關(guān)債券的跟蹤評(píng)級(jí)安排進(jìn)行本
??????????????????????????????????????????億元，所有者權(quán)益?51.66?億元（含少數(shù)股東權(quán)益
次跟蹤評(píng)級(jí)。
二、企業(yè)基本情況??????????????????????????????????收入?9.98?億元，利潤(rùn)總額?1.98?億元。
????????????????????????????????????????????????公司注冊(cè)地址：貴州省黔南布依族苗族自治
???????公司成立于?2002?年?11?月?25?日，由自然人????????州福泉市龍昌鎮(zhèn)；法定代表人：吳海斌。
李光春（后改名為“李進(jìn)”，以下均稱“李進(jìn)”）、
李光明、李光會(huì)（后改名為“李光惠”）發(fā)起設(shè)?????????????????????三、債券概況及募集資金使用情況
立。
????????????????????????????????????????????????經(jīng)聯(lián)合資信評(píng)級(jí)的公司存續(xù)債券為“川恒轉(zhuǎn)
??????????????????????????????????????????債”，發(fā)行額度合計(jì)?11.60?億元。公司發(fā)行的“川
并在深圳證券交易所上市，股票簡(jiǎn)稱“川恒股
??????????????????????????????????????????恒轉(zhuǎn)債”已于?2022?年?2?月?18?日起進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，
份”，股票代碼“002895.SZ”。截至?2023?年?3
??????????????????????????????????????????轉(zhuǎn)股期為?2022?年?2?月?18?日至?2027?年?8?月?11
月底，公司注冊(cè)資本和股本均為?5.02?億元，四
??????????????????????????????????????????日，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為人民幣?21.02?元/股。跟蹤期
川川恒控股集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“川恒
??????????????????????????????????????????內(nèi)，因限制性股票授予以及股利分配等因素調(diào)整
集團(tuán)”
??）持股?55.33%，為公司控股股東；自然人
??????????????????????????????????????????轉(zhuǎn)股價(jià)格，截至本報(bào)告出具日，公司轉(zhuǎn)股價(jià)格為
李光明和李進(jìn)作為一致行動(dòng)人，共同持有川恒集
團(tuán)?66.84%股權(quán)，為公司實(shí)際控制人（詳見(jiàn)附件
??????????????????????????????????????????剩余可轉(zhuǎn)債數(shù)量為?10443389?張，剩余可轉(zhuǎn)債金
??????????????????????????????????????????額為?10.44?億元。
???????截至?2023?年?3?月?28?日，公司控股股東川恒
集團(tuán)所持公司股權(quán)質(zhì)押共計(jì)?10493.00?萬(wàn)股，占??????????????????????表?1?截至?2023?年?3?月底公司存續(xù)債券概況
????????????????????????????????????????????????????????發(fā)行金額??????????債券余額
總股數(shù)的?20.91%。??????????????????????????????????債券名稱???????????????????????????????起息日??????????期限
????????????????????????????????????????????????????????（億元）??????????（億元）
???????跟蹤期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化。????????????????????川恒轉(zhuǎn)債????????????11.60??????10.44?2021/08/12?????6年
??????????????????????????????????????????資料來(lái)源：聯(lián)合資信整理
???????截至?2022?年底，公司合并范圍內(nèi)擁有子公
司?13?家。?????????????????????????????????????????截至?2023?年?3?月底，“川恒轉(zhuǎn)債”募集資
??????????????????????????????????????????金使用情況如下：
?????????????????????????????????表2?本次債券募集資金使用情況
??????????????????????????????????????????????????????????????????截至?2022?年??????截至?2023?年?3
???????????????????????????????????????項(xiàng)目總投資????????募集資金承諾投
??序號(hào)?????????????????????項(xiàng)目名稱?????????????????????????????????????底累計(jì)投入金?????????月底累計(jì)投入金
????????????????????????????????????????（萬(wàn)元）????????資金額（萬(wàn)元）
??????????????????????????????????????????????????????????????????額（萬(wàn)元）???????????額（萬(wàn)元）
?????????福泉市新型礦化一體磷資源精深加工項(xiàng)目—150?萬(wàn)噸/
???????????年中低品位磷礦綜合利用選礦裝置及配套設(shè)施
?????????福泉市新型礦化一體磷資源精深加工項(xiàng)目—30?萬(wàn)噸/
????????????????年硫鐵礦制硫酸裝置
www.lhratings.com???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????5
????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
????????????????????合計(jì)???????????????126722.05???????114388.30???82842.94??????84992.60
注：1.“福泉市新型礦化一體磷資源精深加工項(xiàng)目-30?萬(wàn)噸/年硫鐵礦制硫酸裝置”項(xiàng)目地址位于公司羅尾塘廠區(qū)，目前已經(jīng)完成項(xiàng)目建設(shè)前期工作。本年申請(qǐng)的
向特定對(duì)象發(fā)行股票募集資金項(xiàng)目中亦涉及在該廠區(qū)建設(shè)硫鐵礦制酸裝置，為提高項(xiàng)目建設(shè)效率，擬將兩套硫鐵礦制酸裝置同步建設(shè)，預(yù)計(jì)完工時(shí)間為?2023?年
資料來(lái)源：公司提供，聯(lián)合資信整理
四、宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境分析???????????????????????????https://www.lhratings.com/lock/research/f4a89bc3
告、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及全國(guó)“兩會(huì)”決策部????????????????????五、行業(yè)分析
署為主，堅(jiān)持“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”的政策總
?????????????????????????????????????????????????磷肥主要肥種為磷酸一銨和磷酸二銨，兩
基調(diào)，聚焦于繼續(xù)優(yōu)化完善房地產(chǎn)調(diào)控政策、進(jìn)
????????????????????????????????????????者主要原材料均為硫酸、磷礦石和合成氨，但在
一步健全?REITs?市場(chǎng)功能、助力中小微企業(yè)穩(wěn)
????????????????????????????????????????原料的用量方面略有不同。中國(guó)磷肥絕大部分
增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)強(qiáng)能力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)步恢復(fù)。
????????????????????????????????????????用于農(nóng)業(yè)種植領(lǐng)域，是糧食增產(chǎn)的重要驅(qū)動(dòng)因
???????隨著各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策舉措靠前發(fā)力，生產(chǎn)
????????????????????????????????????????素，主要施用于玉米、蔬菜、小麥和水稻等產(chǎn)品，
生活秩序加快恢復(fù)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。經(jīng)初步
????????????????????????????????????????分別占比?22%、16%、15%和?14%。
核算，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值?28.50?萬(wàn)億元，按不
?????????????????????????????????????????????????中國(guó)磷酸一銨?2022?年有效產(chǎn)能為?1893?萬(wàn)
變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)?4.5%，增速較上年四季
????????????????????????????????????????噸，相比?2017?年的?2633?萬(wàn)噸下降?28.10%，
度回升?1.6?個(gè)百分點(diǎn)。從生產(chǎn)端來(lái)看，前期受到
????????????????????????????????????????年產(chǎn)能利用率情況較高主要是由于?2015－2016
較大制約的服務(wù)業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇，改善幅度大于工
????????????????????????????????????????年環(huán)保督察迫使中小落后產(chǎn)能快速淘汰，產(chǎn)能
業(yè)生產(chǎn)；從需求端來(lái)看，固定資產(chǎn)投資實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)
????????????????????????????????????????出清。從?2018?年起，中國(guó)磷酸一銨產(chǎn)能利用率
增長(zhǎng)，消費(fèi)大幅改善，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力明顯加強(qiáng)，
????????????????????????????????????????開(kāi)始提升，從?61.8%提高到?70%左右，治理初
內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成有效支撐。信用環(huán)境方面，
????????????????????????????????????????見(jiàn)成效。中國(guó)磷酸一銨?90%以上的產(chǎn)能集中在
社融規(guī)模超預(yù)期擴(kuò)張，信貸結(jié)構(gòu)有所好轉(zhuǎn)，但居
????????????????????????????????????????湖北、云南、四川、安徽、貴州五個(gè)省市，其中
民融資需求仍偏弱，同時(shí)企業(yè)債券融資節(jié)奏同
????????????????????????????????????????湖北省產(chǎn)能占比過(guò)半。
比有所放緩。利率方面，資金利率中樞顯著抬
?????????????????????????????????????????????????截至?2022?年底，中國(guó)磷酸二銨有效產(chǎn)能
升，流動(dòng)性總體偏緊；債券市場(chǎng)融資成本有所上
升。
????????????????????????????????????????行業(yè)產(chǎn)能集中度較高，CR10?占比達(dá)?87.1%，CR5
???????展望未來(lái)，宏觀政策將進(jìn)一步推動(dòng)投資和
????????????????????????????????????????占比達(dá)?69.6%。由于中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)量占有效產(chǎn)
消費(fèi)增長(zhǎng)，同時(shí)積極擴(kuò)大就業(yè)，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)
????????????????????????????????????????能比例不到五成，整體開(kāi)工率仍然較低，主要系
穩(wěn)健發(fā)展。而在美歐緊縮貨幣政策、地緣政治沖
????????????????????????????????????????中國(guó)政府環(huán)保監(jiān)督力度持續(xù)加強(qiáng)，部分小廠因
突等不確定性因素仍存的背景下，外需放緩疊
????????????????????????????????????????未達(dá)到環(huán)保要求所致。而頭部企業(yè)由于環(huán)保設(shè)
加基數(shù)抬升的影響，中國(guó)出口增速或?qū)⒒芈洌?/p>
????????????????????????????????????????施完善，在?2021?年需求大年處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)。
消費(fèi)仍有進(jìn)一步恢復(fù)的空間，投資在政策的支
撐下穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，內(nèi)需將成為驅(qū)動(dòng)
????????????????????????????????????????源價(jià)格上漲等因素影響，在春耕化肥旺季，主要
中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)的主要?jiǎng)恿??？傮w來(lái)看，當(dāng)前
????????????????????????????????????????原材料硫磺、合成氨等價(jià)格快速上漲，導(dǎo)致磷肥
積極因素增多，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，全
????????????????????????????????????????價(jià)格大幅攀升。2022?年下半年以來(lái)，隨著能源
年實(shí)現(xiàn)?5%增長(zhǎng)目標(biāo)的基礎(chǔ)更加堅(jiān)實(shí)。完整版宏
????????????????????????????????????????價(jià)格和大宗產(chǎn)品價(jià)格下降，硫磺、合成氨價(jià)格暴
觀經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境分析詳見(jiàn)《宏觀經(jīng)濟(jì)信用觀
????????????????????????????????????????跌拖累了磷肥價(jià)格。目前硫磺價(jià)格處于歷史合
察?季?報(bào)?（?2023?年?一?季?度?）》，?報(bào)?告?鏈?接
????????????????????????????????????????理區(qū)間并且趨于穩(wěn)定，合成氨價(jià)格仍高位震蕩，
www.lhratings.com?????????????????????????????????????????????????????????????????????????6
??????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
在磷礦石的成本支撐下，磷肥價(jià)格波動(dòng)趨于穩(wěn)????????????術(shù)、半水濕法磷酸生產(chǎn)成套技術(shù)、濕法磷酸凈化
定。??????????????????????????????技術(shù)、飼料級(jí)磷酸二氫鈣生產(chǎn)技術(shù)、磷酸一銨生
????????????圖?1?主要磷肥市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)??????產(chǎn)技術(shù)均應(yīng)用于工業(yè)化生產(chǎn)，且半水濕法磷酸
????????????????????????????????生產(chǎn)成套技術(shù)已達(dá)到國(guó)際同類技術(shù)先進(jìn)水平。
????????????????????????????????此外，公司與北京科技大學(xué)共同研發(fā)的半水磷
????????????????????????????????石膏改性膠凝材料及充填技術(shù)，可有效處理公
????????????????????????????????司產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的磷石膏，符合“以用定
????????????????????????????????產(chǎn)”的政策要求。
?????????????????????????????????????公司過(guò)往債務(wù)履約情況良好。
?????????????????????????????????????根據(jù)公司提供的中國(guó)人民銀行企業(yè)信用報(bào)
資料來(lái)源：Wind
????????????????????????????????告（統(tǒng)一社會(huì)信用代碼：91522702741140019K），
????????????????????????????????截至?2023?年?4?月?27?日，公司未結(jié)清和已結(jié)清
六、基礎(chǔ)素質(zhì)分析
????????????????????????????????信貸中均無(wú)關(guān)注類和不良/違約類貸款。
?????截至?2023?年?3?月底，公司控股股東為川恒???具的本息償付記錄，公司無(wú)逾期或違約記錄，履
集團(tuán)，持股比例?55.33%，自然人李進(jìn)和李光明????????約情況良好。
共同持有川恒集團(tuán)?66.84%股權(quán)，為公司的實(shí)際?????????????截至?2023?年?5?月?20?日，聯(lián)合資信未發(fā)現(xiàn)
控制人。????????????????????????????公司被列入全國(guó)失信被執(zhí)行人名單。
?????公司磷礦資源儲(chǔ)備較為充足，原材料保障
?????????????????????????????????????跟蹤期內(nèi)，公司在治理結(jié)構(gòu)及管理體制方
能力較強(qiáng)，工藝技術(shù)保持領(lǐng)先，具有一定綜合
????????????????????????????????面未發(fā)生重大變化。
競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
?????公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要為磷礦石和磷酸鹽產(chǎn)品
????????????????????????????????八、重大事項(xiàng)
的生產(chǎn)和銷售。截至2023年3月底，磷礦石產(chǎn)能
為300萬(wàn)噸/年，磷酸二氫鈣福泉工廠和什邡工???????????????公司擬向特定對(duì)象發(fā)行股票。
廠產(chǎn)能分別為30.00萬(wàn)噸/年和6.00萬(wàn)噸/年，磷酸??????????2022年4月，公司發(fā)布《2022年度非公開(kāi)發(fā)
一銨產(chǎn)能為26.00萬(wàn)噸/年。?????????????????行A股股票預(yù)案》
???????????????????????????????????????，后經(jīng)多次修訂后，公司擬向
?????公司擁有小壩磷礦、新橋磷礦和雞公嶺磷?????????特定對(duì)象發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)10000萬(wàn)股（含本
礦3個(gè)采礦權(quán)，參股公司甕安縣天一礦業(yè)有限公???????????數(shù)），募集資金總額不超過(guò)250995.43萬(wàn)元（含本
司（以下簡(jiǎn)稱“天一礦業(yè)”）擁有老虎洞磷礦，???????????數(shù)）（以下簡(jiǎn)稱“本次向特定對(duì)象發(fā)行股票”），
磷礦資源儲(chǔ)備較為充足。其中，截至2022年底，?????????扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額擬投資于以下項(xiàng)目：
小壩和新橋磷礦保有資源量合計(jì)為9051.59萬(wàn)噸；???????表3?本次向特定對(duì)象發(fā)行股票募集資金用途及金額
雞公嶺磷礦探獲磷礦資源量為8253.00萬(wàn)噸，公????????序
?????????????????????????????????????????????項(xiàng)目名稱
????????????????????????????????????????????????????????項(xiàng)目投資總???????擬投入募集資
????????????????????????????????號(hào)???????????????????????額（萬(wàn)元）???????金（萬(wàn)元）
司已基本實(shí)現(xiàn)磷礦石（不含磷精礦）的自給自
??????????????????????????????????????????中低品位磷礦綜合利
足，有利于降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品穩(wěn)定性。?????????????1????????用生產(chǎn)12萬(wàn)噸/年食品???129522.49????120050.89
???????????????????????????????????????????級(jí)凈化磷酸項(xiàng)目
?????公司是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，建有省級(jí)企業(yè)
技術(shù)中心。截至2023年3月底，公司共計(jì)取得89?????????2
?????????????????????????????????????????????磷酸項(xiàng)目
項(xiàng)專利技術(shù)。其中，公司自主研發(fā)的磷礦浮選技????????????3?????????補(bǔ)充流動(dòng)資金????????20000.00?????20000.00
www.lhratings.com????????????????????????????????????????????????????????????????7
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
?????????????合計(jì)??????????????265443.32???????250995.43
注：2023年5月8日，公司發(fā)布《關(guān)于調(diào)整2022年度向特定對(duì)象發(fā)行股票方案
?????????????????????????????????????????????????????????????????收入規(guī)模及毛利率水平均明顯提升。2023?年?1
的公告》，基于公司股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)情況，公司調(diào)減本次非公開(kāi)發(fā)行
募集資金總額并調(diào)減募投項(xiàng)目數(shù)量
?????????????????????????????????????????????????????????????????－3?月，公司綜合毛利率有所下降。
資料來(lái)源：公開(kāi)資料
?????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤期內(nèi)，公司收入仍主要來(lái)源于飼料級(jí)
?????????????????????????????????????????????????????????????????磷酸二氫鈣、磷酸一銨和磷礦石的銷售。2022
??????截至2023年5月17日，公司本次向特定對(duì)象
?????????????????????????????????????????????????????????????????年，磷礦石及磷化工產(chǎn)品價(jià)格均大幅上漲，公司
發(fā)行股票已經(jīng)公司董事會(huì)和股東大會(huì)審議通過(guò)，
?????????????????????????????????????????????????????????????????營(yíng)業(yè)總收入同比顯著增長(zhǎng)?36.26%。2022?年，因
并已獲得深圳證券交易所審核通過(guò)，尚需獲得
?????????????????????????????????????????????????????????????????廣西鵬越生態(tài)科技有限公司?20?萬(wàn)噸/年半水-二
中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)
?????????????????????????????????????????????????????????????????水濕法磷酸項(xiàng)目部分裝置建成投產(chǎn)，公司磷酸
會(huì)”）同意注冊(cè)后方可實(shí)施，最終能否獲得中國(guó)
?????????????????????????????????????????????????????????????????業(yè)務(wù)收入明顯增加，對(duì)整體收入規(guī)模有所補(bǔ)充。
證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)的決定及其時(shí)間尚存在不確定
?????????????????????????????????????????????????????????????????同期，因磷酸鐵生產(chǎn)線1投產(chǎn)，公司新增少量硫
性。
?????????????????????????????????????????????????????????????????酸銨和磷酸鐵。此外，公司聚磷酸銨等板塊收入
九、經(jīng)營(yíng)分析???????????????????????????????????????????????????????????規(guī)模較小，對(duì)營(yíng)業(yè)總收入影響不大。
???????????????????????表4????2021－2022?年及?2023?年?1－3?月公司營(yíng)業(yè)總收入及毛利率情況
??????業(yè)務(wù)板塊?????????收入???????占比???????????毛利率????????收入???????????占比????????毛利率????????收入?????????占比??????????毛利率
??????????????????（億元）??????（%）??????????（%）???????（億元）??????????（%）???????（%）???????（億元）????????（%）?????????（%）
?飼料級(jí)磷酸二
???氫鈣
??????磷酸一銨???????????6.46?????25.55???????26.28???????????7.68?????22.28????39.35??????2.55?????????25.55?????42.27
??????磷礦石????????????3.09?????12.22???????61.99???????????4.38?????12.72????65.79??????0.71??????????7.09?????80.60
??????磷酸?????????????0.73??????2.89???????31.74???????????2.55??????7.38????35.53??????2.12?????????21.20?????10.80
??????聚磷酸銨???????????0.21??????0.85???????-16.28??????????0.18??????0.53????15.61??????0.03??????????0.31?????37.89
?肥料級(jí)磷酸氫
???鈣
??????水溶肥????????????0.16??????0.61????????5.14???????????0.04??????0.13????38.55??????0.08??????????0.81?????11.95
??????摻混肥????????????0.10??????0.40????????3.66???????????0.08??????0.24????22.03??????0.05??????????0.48?????11.21
??????硫酸銨????????????0.00??????0.00????????0.00???????????0.03??????0.09????-33.93?????0.09??????????0.93?????-7.90
??????磷酸鐵????????????0.00??????0.00????????0.00???????????0.01??????0.04????10.20??????0.34??????????3.39?????21.13
??????磷精礦????????????0.00??????0.00????????0.00???????????0.00??????0.00?????0.00??????0.10??????????0.99?????66.63
??磷礦石（貿(mào)
???易）
??????其他?????????????3.42?????13.51????????9.30???????????3.58?????10.39????25.76??????0.83??????????8.30?????41.93
??????合計(jì)????????????25.30????100.00???????28.37??????????34.47????100.00????44.93??????9.98????????100.00?????37.10
注：尾差系數(shù)據(jù)四舍五入所致
資料來(lái)源：公司提供
??????毛利率方面，2022年，公司依托于自有磷礦，?????????????????????????????????????點(diǎn)和3.79個(gè)百分點(diǎn)。
成本控制能力較強(qiáng)，受益于產(chǎn)品銷售價(jià)格上漲，????????????????????????????????????????????????2023年1－3月，公司營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)
綜合毛利率明顯提高。其中，飼料級(jí)磷酸二氫?????????????????????????????????????????????64.07%；綜合毛利率較2022年下降7.83個(gè)百分
鈣、磷酸一銨、磷礦石和磷酸毛利率分別同比提????????????????????????????????????????????點(diǎn)，主要系磷酸產(chǎn)品銷售價(jià)格下跌使得磷酸毛
高20.13個(gè)百分點(diǎn)、13.07個(gè)百分點(diǎn)和3.80個(gè)百分?????????????????????????????????????利率大幅下降所致。
限公司，共同建設(shè)?10?萬(wàn)噸/年電池用磷酸鐵項(xiàng)目。2022?年?9?月，該項(xiàng)目建
www.lhratings.com?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????8
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
?????公司磷礦資源儲(chǔ)量較為充足，自產(chǎn)磷礦石???????????????????????????????????????項(xiàng)目”投產(chǎn)，硫酸自給能力有所提升，但隨著下
（不含磷精礦）基本可滿足自用，可有效降低生?????????????????????????????????????????游生產(chǎn)需求增加，自產(chǎn)硫酸仍不能滿足公司生
產(chǎn)成本。跟蹤期內(nèi)，受市場(chǎng)環(huán)境影響，公司磷精?????????????????????????????????????????產(chǎn)需求，公司仍需外購(gòu)部分硫酸；同時(shí)，因產(chǎn)品
礦采購(gòu)價(jià)格持續(xù)上升，但硫酸采購(gòu)價(jià)格有所下??????????????????????????????????????????生產(chǎn)需匹配部分高品位磷礦石，公司仍需外購(gòu)
降。????????????????????????????????????????????????????????????部分磷精礦。此外，公司其他外采原材料主要為
?????公司共擁有小壩磷礦、新橋磷礦和雞公嶺???????????????????????????????????????硫磺和液氨。
磷礦3個(gè)采礦權(quán)。截至2022年底，小壩和新橋磷?????????????????????????????????????????跟蹤期內(nèi)，公司采購(gòu)渠道及結(jié)算方式未發(fā)
礦保有資源量為9051.59萬(wàn)噸，雞公嶺磷礦2探獲?????????????????????????????????????生明顯變化。
磷礦資源量8253.00萬(wàn)噸。2022年，公司磷礦石??????????????????????????????????????采購(gòu)量方面，2022年，因貿(mào)易業(yè)務(wù)及生產(chǎn)配
生產(chǎn)量為251.21萬(wàn)噸，同比小幅增加。其中，因??????????????????????????????????????礦需求，公司外采少量磷礦石（不含磷精礦）；
“羅尾塘項(xiàng)目一期150萬(wàn)噸/年中低品位磷礦綜????????????????????????????????????????因磷酸生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，同時(shí)新增少量硫酸銨和
合利用選礦裝置及配套項(xiàng)目”投產(chǎn)，選礦能力上?????????????????????????????????????????磷酸鐵，磷精礦和硫磺分別同比增長(zhǎng)16.82%和
升，使得公司磷礦石自用量顯著增加，對(duì)外銷售?????????????????????????????????????????13.81%；碳酸鈣采購(gòu)量同比增長(zhǎng)30.12%；硫酸
量有所下降。整體看，公司自產(chǎn)磷礦石（不含磷?????????????????????????????????????????和液氨采購(gòu)量相對(duì)較為穩(wěn)定。
精礦）基本可滿足自用，成本控制能力較強(qiáng)。????????????????????????????????????????????采購(gòu)價(jià)格方面，2021年以來(lái)，隨著新能源汽
??表?5?公司磷礦石生產(chǎn)及使用情況（單位：萬(wàn)噸）?????????????????????????????????????車磷酸鐵鋰動(dòng)力電池市場(chǎng)規(guī)模的高速增長(zhǎng)，我
???????項(xiàng)目????????????2021?年???????????????2022?年??????????????國(guó)磷礦石市場(chǎng)價(jià)格快速提升。2022年，公司磷礦
??????生產(chǎn)量?????????????????246.49???????????????????251.21?????石（不含磷精礦）和磷精礦采購(gòu)價(jià)格分別同比增
??????銷售量?????????????????105.72????????????????????66.58?????長(zhǎng)28.89%和70.81%；受市場(chǎng)供需環(huán)境等因素影
??????自用量?????????????????104.11???????????????????178.20?????響，硫酸和碳酸鈣采購(gòu)價(jià)格均有所下降，而硫磺
??????庫(kù)存量?????????????????????36.66?????????????????43.09?????和液氨的采購(gòu)價(jià)格均有所提升。2023年1－3月，
資料來(lái)源：公司提供
??????????????????????????????????????????????????????????????磷精礦采購(gòu)價(jià)格進(jìn)一步上漲，但硫酸、硫磺及碳
??????????????????????????????????????????????????????????????酸鈣采購(gòu)價(jià)格有所下降。
???????????????表6???2021－2022?年及?2023?年?1－3?月公司原材料采購(gòu)情況（單位：萬(wàn)噸、元/噸）
??????????原材料
????????????????????????????????采購(gòu)量??????????????采購(gòu)價(jià)格?????????采購(gòu)量????????????采購(gòu)價(jià)格???????采購(gòu)量??????????采購(gòu)價(jià)格
????磷礦石（不含磷精礦）????????????????????????31.64??????????453.61??????1.94??????????584.67?????????1.09???????404.14
??????????磷精礦?????????????????????????12.19??????????530.12?????14.24??????????905.49?????????1.17??????1154.93
????????????硫酸????????????????????????58.06??????????631.65?????58.79??????????553.56?????18.44??????????218.31
????????????硫磺?????????????????????????5.43?????????1768.05??????6.18?????????2431.26?????????0.96??????1437.61
??????????碳酸鈣?????????????????????????10.99??????????102.01?????14.30???????????73.78?????????3.80????????70.73
????????????液氨?????????????????????????2.49?????????4045.17??????2.40?????????4513.87?????????0.96??????4569.75
注：1.磷酸二氫鈣、磷酸一銨共用原材料，公司無(wú)法對(duì)應(yīng)區(qū)分，故該表為合并統(tǒng)計(jì)；2.價(jià)格均為含稅價(jià)
資料來(lái)源：公司提供
?????供應(yīng)商方面，2022?年，公司原材料采購(gòu)集????????????????????????????????????公司前五大供應(yīng)商占比有所回升，但集中度仍
中度同比下降?8.43?個(gè)百分點(diǎn)。2023?年?1－3?月，????????????????????????????????處于較低水平。
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????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
???????????????表7???2021－2022?年及?2023?年?1－3?月公司前五大供應(yīng)商情況（單位：萬(wàn)元、%）
????年份????????序號(hào)???????????????供應(yīng)商名稱????????????????????是否為關(guān)聯(lián)方???????????????????采購(gòu)金額??????????????????????占采購(gòu)總額的比例
???????????????????????????????合計(jì)????????????????????????????????--????????????????????42197.67?????????????????????????23.91
???????????????????????????????合計(jì)????????????????????????????????--????????????????????40743.97?????????????????????????15.48
???????????????????????????????合計(jì)????????????????????????????????--????????????????????10272.00?????????????????????????24.33
注：1.?尾差系數(shù)據(jù)四舍五入所致；2.磷酸二氫鈣、磷酸一銨共用原材料和供應(yīng)商，公司無(wú)法對(duì)應(yīng)區(qū)分，故該表為合并統(tǒng)計(jì)
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?????跟蹤期內(nèi)，公司磷酸一銨產(chǎn)能提升，產(chǎn)能??????????????????????????????????銨產(chǎn)量同比小幅減少，但產(chǎn)能利用率仍保持很
利用水平仍很高；磷酸二氫鈣-福泉工廠產(chǎn)能未????????????????????????????????????高水平。
發(fā)生變化，但因?2023?年一季度受年度大修影響，?????????????????????????????????????????????進(jìn)入2023年后，公司磷酸一銨部分產(chǎn)能裝
產(chǎn)量有所下降。??????????????????????????????????????????????????置技改項(xiàng)目建設(shè)完畢，磷酸一銨產(chǎn)能由17.00萬(wàn)
?????跟蹤期內(nèi)，公司產(chǎn)品仍主要為磷酸二氫鈣??????????????????????????????????噸/年提升至26.00萬(wàn)噸/年。2023年一季度，受年
和磷酸一銨，其生產(chǎn)技術(shù)及生產(chǎn)模式均未發(fā)生?????????????????????????????????????度大修影響，公司磷酸二氫鈣-福泉產(chǎn)量同比有
明顯變化。????????????????????????????????????????????????????所下降；磷酸二氫鈣-什邡工廠產(chǎn)能利用率同比
未發(fā)生變化。2022年，磷酸二氫鈣合計(jì)產(chǎn)量同比??????????????????????????????????行情調(diào)節(jié)生產(chǎn)品種，當(dāng)期增加磷酸二氫鈣的產(chǎn)
變化不大。其中，磷酸二氫鈣-福泉工廠產(chǎn)量小????????????????????????????????????量所致。
幅增加帶動(dòng)產(chǎn)能利用率有所提升；磷酸二氫鈣-
???????????????表8???2021－2022?年及?2023?年?1－3?月公司產(chǎn)品生產(chǎn)情況（單位：萬(wàn)噸/年、萬(wàn)噸、%）
?????????產(chǎn)品
?????????????????????產(chǎn)能?????????產(chǎn)量??????????產(chǎn)能利用率??????產(chǎn)能?????????????產(chǎn)量???????產(chǎn)能利用率????????產(chǎn)能??????????????產(chǎn)量????????產(chǎn)能利用率
???磷酸二氫鈣-福泉????????????30.00????????28.83??????96.10????30.00??????????29.86??????99.53???????30.00????????????4.83???????64.37
???磷酸二氫鈣-什邡?????????????6.00?????????3.49??????58.14?????6.00???????????2.81??????46.80????????6.00????????????0.31???????20.81
???磷酸二氫鈣-合計(jì)???????????????--????????32.32?????????--????????--?????????32.67?????????--?????????????--?????????5.14?????????????--
??????磷酸一銨?????????????17.00????????18.86?????110.93????17.00??????????17.69?????104.04???????26.00????????????6.36???????97.84
注：1.2022?年?1－3?月產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)已做年化處理；2.什邡工廠是公司位于四川的生產(chǎn)基地，主要生產(chǎn)磷酸二氫鈣和少量摻混肥、水溶肥等產(chǎn)品。由于什邡工廠
建成時(shí)間較早，在地域、資源條件和工廠裝置及工藝條件上存在一定的限制，因此什邡工廠生產(chǎn)磷酸二氫鈣不具備成本優(yōu)勢(shì)，大規(guī)模開(kāi)展磷酸鹽的生產(chǎn)不具有經(jīng)
濟(jì)性。目前，什邡工廠僅作為產(chǎn)銷旺季時(shí)福泉工廠的產(chǎn)能補(bǔ)充，并在淡季承擔(dān)一定研發(fā)、中試職能，使得磷酸二氫鈣-什邡產(chǎn)出量低；3.2023?年一季度，公司完成
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??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
?????跟蹤期內(nèi)，公司生產(chǎn)過(guò)程中未發(fā)生安全事??????????????????????????????????????????????????同比變化不大，且產(chǎn)銷率均超過(guò)?100%。銷售價(jià)
故及重大環(huán)保處罰。但公司在生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)?????????????????????????????????????????????????????格方面，2022?年以來(lái)，受國(guó)際形勢(shì)影響，原材
生一定量的廢水、廢氣和廢渣等廢棄物，隨著環(huán)????????????????????????????????????????????????????料價(jià)格明顯上漲，同時(shí)國(guó)內(nèi)環(huán)保安全政策趨嚴(yán)、
保政策趨嚴(yán)，公司仍存在一定環(huán)保壓力。???????????????????????????????????????????????????????磷肥及新能源等產(chǎn)品需求增加等因素影響，生
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????產(chǎn)成本增加及磷酸鹽產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格高企，帶動(dòng)
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????公司磷酸二氫鈣和磷酸一銨銷售均價(jià)均大幅上
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????漲。2022?年，公司磷酸二氫鈣和磷酸一銨銷售
產(chǎn)品銷售均價(jià)較上年顯著提高。由于磷酸二氫
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????均價(jià)分別同比增長(zhǎng)?48.60%和?36.78%。
鈣國(guó)外銷量占比較高，公司或面臨一定海外經(jīng)
營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????一銨銷售均價(jià)均有所下降；磷酸二氫鈣產(chǎn)銷率
?????跟蹤期內(nèi)，公司產(chǎn)銷體系和結(jié)算模式較上
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????較?2022?年進(jìn)一步提升，但磷酸一銨產(chǎn)銷率有所
年均變化不大。
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????下降。
???????????????????表9???2021－2022?年及?2023?年?1－3?月公司產(chǎn)品銷售情況（單位：萬(wàn)噸、元/噸、%）
????????產(chǎn)品
?????????????????????銷量?????????銷售均價(jià)?????????產(chǎn)銷率???????????銷量????????????銷售均價(jià)????????產(chǎn)銷率??????????????銷量???????銷售均價(jià)??????????產(chǎn)銷率
???磷酸二氫鈣????????????????31.44????3301.09????????97.28????????????32.01?????4905.38??????102.02?????????6.96??????4118.06??????135.42
????磷酸一銨????????????????18.70????3457.69????????99.15????????????16.24?????4729.43??????108.92?????????5.49??????4644.49???????86.36
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?????公司出口產(chǎn)品仍以磷酸二氫鈣為主。跟蹤??????????????????????????????????????????????????是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的重要組成部分。此外，公
期內(nèi)，公司磷酸二氫鈣仍保持較大的外銷占比。????????????????????????????????????????????????????司出口產(chǎn)品主要以美元定價(jià)、結(jié)算，或面臨一定
同時(shí)，2022?年，公司出口總收入為?12.04?億元??????????????????????????????????????????????貿(mào)易保護(hù)、匯率波動(dòng)及海內(nèi)外政策變化等風(fēng)險(xiǎn)。
（占營(yíng)業(yè)總收入的比例為?34.93%），出口收入
????????????????????表?10?2021－2022?年及?2023?年?1－3?月公司磷酸二氫鈣銷售國(guó)內(nèi)外分布情況
?????????????銷售地區(qū)
????????????????????????????????銷量（萬(wàn)噸）??????????占比（%）??????????????銷量（萬(wàn)噸）????????????占比（%）????????????銷量（萬(wàn)噸）?????????????占比（%）
??????????????國(guó)外?????????????????????18.46???????????????58.72??????????????18.22??????????56.91???????????????3.97???????????57.10
??????????????國(guó)內(nèi)?????????????????????12.98???????????????41.28??????????????13.79??????????43.09???????????????2.99???????????42.90
??????????????合計(jì)?????????????????????31.44??????????????100.00??????????????32.01?????????100.00???????????????6.96??????????100.00
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?????跟蹤期內(nèi)，公司前五大客戶合計(jì)占比同比??????????????????????????????????????????????????變化不大。整體看，客戶集中度一般。
??????????????表?11?2021－2022?年及?2023?年?1－3?月公司銷售前五大客戶情況（單位：萬(wàn)元、%）
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????占營(yíng)業(yè)總收
?年份?????序號(hào)??????????????????????客戶名稱?????????????????????????????客戶所處國(guó)家或地區(qū)??????????????是否為關(guān)聯(lián)方?????????????銷售金額
????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????入的比例
??年??????4??????????????????????客戶四??????????????????????????????????????貴州??????????????????否????????????????10281.75??????????4.06
???????????????????????????????????????????合計(jì)????????????????????????????????????????????????????--???????????57189.41????????22.60
??年
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????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
?????????????????????????????????????合計(jì)????????????????????????????--??????77316.83???22.43
??年??????3?????????????????????客戶三???????????????????河北???????????否?????????3770.56????3.78
??月
?????????????????????????????????????合計(jì)????????????????????????????--??????20750.86???20.78
注：尾差系數(shù)據(jù)四舍五入所致
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????????????????????????????????????????????????????注：為方便同業(yè)對(duì)比，表內(nèi)數(shù)據(jù)均采用?Wind?口徑
公司其他業(yè)務(wù)毛利率水平明顯提升。
???????????????????????????????????????????????????????公司主要在建項(xiàng)目投資主要集中在?2023
目”投產(chǎn)，公司其他業(yè)務(wù)板塊新增副產(chǎn)品鐵精粉
????????????????????????????????????????????????????年及?2024?年，短期內(nèi)或?qū)⒚媾R較大資本支出壓
的銷售。此外，公司其他業(yè)務(wù)板塊還包含磷酸一
????????????????????????????????????????????????????力。在建項(xiàng)目主要圍繞現(xiàn)有磷酸產(chǎn)業(yè)拓展和延
銨、磷酸氫鈣、磷酸二氫鉀、硫酸鉀和氯化鉀等
????????????????????????????????????????????????????伸，若主要在建項(xiàng)目順利完工，公司綜合競(jìng)爭(zhēng)
產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務(wù)，結(jié)算方式主要為電匯和信用證。
????????????????????????????????????????????????????力有望提升。同時(shí)也需關(guān)注到，公司投資規(guī)模
?????跟蹤期內(nèi)，公司其他產(chǎn)品貿(mào)易業(yè)務(wù)模式未
????????????????????????????????????????????????????較大，未來(lái)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境波動(dòng)或?qū)ζ漤?xiàng)目產(chǎn)能
發(fā)生變化。2022?年，公司其他業(yè)務(wù)收入同比增
????????????????????????????????????????????????????釋放及投資回報(bào)產(chǎn)生不確定性。
長(zhǎng)?4.84%至?3.58?億元；因鐵精粉為硫鐵礦制硫
???????????????????????????????????????????????????????截至2023年3月底，公司主要在建項(xiàng)目總投
酸過(guò)程中產(chǎn)生的副產(chǎn)品，分?jǐn)偝杀竞苄。沟妹?/p>
????????????????????????????????????????????????????資為92.50億元，已累計(jì)投入22.31億元。其中，
利率較上年提升?16.46?個(gè)百分點(diǎn)。
????????????????????????????????????????????????????公司與欣旺達(dá)電子股份有限公司合作成立貴州
水平。?????????????????????????????????????????????????一體”新能源材料循環(huán)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目（以下簡(jiǎn)稱“甕
次數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)分別為7.42次、3.32次和???????????????????????????劃的建設(shè)內(nèi)容為：
???????????????????????????????????????????????????????????（1）30萬(wàn)噸/年硫鐵礦制酸及
???????????????????????????????????????????????????????????（2）30萬(wàn)噸/年硫磺制酸及余
?????與所選公司相比，公司經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)處于?????????????????????????????熱利用生產(chǎn)線；
??????????????????????????????????????????????????????????（3）30萬(wàn)噸/年半水濕法磷酸生
較低水平。???????????????????????????????????????????????產(chǎn)線（以P2O5計(jì)）
?????????????????????????????????????????????????????????????；（4）2萬(wàn)噸/年無(wú)水氟化氫生
????????????????????????????????????????????????????產(chǎn)線；（5）20萬(wàn)噸/年食品級(jí)凈化磷酸生產(chǎn)線；
表?12?2022?年公司與同行業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)對(duì)比情況
?????????????????????????????????????????（單位：次）?????（6）20萬(wàn)噸/年銨鹽法電池用磷酸鐵生產(chǎn)線。未
????????????????????????????????????????????????????來(lái)，隨著公司在建項(xiàng)目逐步建成投產(chǎn)，有利于公
證券簡(jiǎn)稱?????存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)????????????應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)?總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)
????????????????????????????????????????????????????司產(chǎn)業(yè)鏈條的延伸，公司整體競(jìng)爭(zhēng)力或?qū)⑦M(jìn)一
興發(fā)集團(tuán)????????????????7.94?????????32.62???????0.80
????????????????????????????????????????????????????步增強(qiáng)。
?川金諾????????????????3.20?????????37.82???????0.93
川發(fā)龍蟒????????????????6.99?????????39.14???????0.81
議、2022?年第三次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)，恒達(dá)礦業(yè)、天一礦業(yè)和貴州恒?????????????????本次增資后，恒昌新能源注冊(cè)資本?122607.40?萬(wàn)元，恒達(dá)礦業(yè)持股比例為
昌新能源材料有限公司簽署《增資擴(kuò)股協(xié)議書(shū)》??????，約定恒達(dá)礦業(yè)與天一礦業(yè)?????????????90%，天一礦業(yè)持股比例為?10%
增資金額合計(jì)?122157.40?萬(wàn)元，恒達(dá)礦業(yè)認(rèn)繳增資?109,896.66?萬(wàn)元，以貨
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??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
?????公司雖部分在建項(xiàng)目資本金已通過(guò)資本市????????????????????????????后續(xù)需通過(guò)銀行貸款融資，公司未來(lái)或面臨較
場(chǎng)募集，但因總投資規(guī)模很大且本次向特定對(duì)???????????????????????????????大資本支出壓力。同時(shí)，公司也面臨新建項(xiàng)目達(dá)
象發(fā)行股票存在一定不確定性，仍有較多項(xiàng)目???????????????????????????????產(chǎn)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
????????????????????表?13?截至?2023?年?3?月底公司主要在建項(xiàng)目情況（單位：萬(wàn)元）
???????????????????????????????????????????????????截至?2023?年?????2023?年剩??????2024?年
??????????投資項(xiàng)目???????????預(yù)計(jì)總投資???????預(yù)計(jì)完工時(shí)間????????3?月底累計(jì)完???????余期間預(yù)計(jì)????????預(yù)計(jì)投資????????????備注
?????????????????????????????????????????????????????成投資額?????????投資金額?????????金額
貴州川恒化工股份有限公司工程研究??????????????????????????????????????????????????????????????????????????已通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債
??????????中心????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????募集資金
????礦裝置及配套設(shè)施技改項(xiàng)目
???小壩磷礦山改（擴(kuò)）建項(xiàng)目???????????26549.33???2024?年?9?月?????????667.07??????6554.60???19327.67?????????--
?新橋一號(hào)井（擴(kuò)建工程+1000?米～
???+782?米標(biāo)高）建設(shè)項(xiàng)目
??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????尚處于設(shè)計(jì)評(píng)審階
雞公嶺新建?250?萬(wàn)噸/年采礦工程項(xiàng)目?????105594.72???2025?年?10?月????????854.44?????10873.58???20509.79
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????段
?????????工項(xiàng)目???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????發(fā)行募集資金
甕安縣“礦化一體”新能源材料循環(huán)
??????產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目
??????????恒冠項(xiàng)目????????????67099.00???2024?年?4?月????????5801.68?????42436.60???18860.71?????????--
????????????合計(jì)???????????924964.37???????--??????????223066.13????509665.36???118875.97????????--
注：1.尾數(shù)差異系四舍五入所致；2.2022?年，
????????????????????????“20?萬(wàn)噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工項(xiàng)目”正常進(jìn)行投資建設(shè)，因受綜合因素影響，部分建設(shè)工人、工程設(shè)備、
工程材料等到場(chǎng)時(shí)間均有所延后，導(dǎo)致項(xiàng)目整體建設(shè)進(jìn)度延后，該項(xiàng)目濕法磷酸生產(chǎn)線已建成投產(chǎn)，后端磷酸二氫鈣、凈化磷酸生產(chǎn)線預(yù)計(jì)在?2023?年?6?月?30?日
建設(shè)完成
資料來(lái)源：公司提供
?????公司基于在磷礦資源儲(chǔ)量、基礎(chǔ)磷化工生
產(chǎn)技術(shù)等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，逐步落實(shí)圍繞磷化
???????????????????????????????????????????????????????公司提供了2022年度財(cái)務(wù)報(bào)告，信永中和
工主業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，公司未來(lái)規(guī)劃思路較
???????????????????????????????????????????????????會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）對(duì)上述財(cái)務(wù)報(bào)告
為清晰。
???????????????????????????????????????????????????進(jìn)行了審計(jì)，并出具了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)
?????公司未來(lái)將持續(xù)推進(jìn)磷礦石全資源要素開(kāi)
???????????????????????????????????????????????????結(jié)論。公司提供的2023年一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)
發(fā)與利用。
???????????????????????????????????????????????????審計(jì)。
?????在傳統(tǒng)磷化工領(lǐng)域，公司采用清潔生產(chǎn)工
業(yè)路線，持續(xù)優(yōu)化工藝技術(shù)路線和生產(chǎn)流程，不
斷改善產(chǎn)品品質(zhì)，以滿足客戶需求，并以對(duì)客戶
創(chuàng)造價(jià)值為宗旨，創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷服務(wù)體系，繼續(xù)保持
???????????????????????????????????????????????????????截至?2022?年底，公司資產(chǎn)總額?101.38?億
現(xiàn)有產(chǎn)品細(xì)分行業(yè)第一的地位。
???????????????????????????????????????????????????元，所有者權(quán)益?49.62?億元（含少數(shù)股東權(quán)益
?????在新能源材料領(lǐng)域，公司圍繞磷礦石中“磷、
??????????????????????????????????????????????????????????；2022?年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入?34.47
氟”資源進(jìn)行一體化開(kāi)發(fā)，適度參與鋰資源整
???????????????????????????????????????????????????億元，利潤(rùn)總額?9.45?億元。
合，在福泉龍昌工廠實(shí)施產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)調(diào)整，在
???????????????????????????????????????????????????????截至?2023?年?3?月底，公司資產(chǎn)總額?107.47
福泉羅尾塘、甕安青坑工業(yè)園區(qū)分別實(shí)施“礦化
???????????????????????????????????????????????????億元，所有者權(quán)益?51.66?億元（含少數(shù)股東權(quán)益
一體新能源材料循環(huán)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目”
?????????????，重點(diǎn)發(fā)展磷系
??????????????????????????????????????????????????????????；2023?年?1－3?月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總
電池正極材料（磷酸鐵及磷酸鐵鋰）和氟系電解
???????????????????????????????????????????????????收入?9.98?億元，利潤(rùn)總額?1.98?億元。
液材料。
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??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
?????跟蹤期內(nèi)，公司資產(chǎn)總額持續(xù)增長(zhǎng)，隨著????????????????????????格的大幅波動(dòng)易對(duì)該部分資產(chǎn)的估值產(chǎn)生影響。
投資的增加，非流動(dòng)資產(chǎn)占比提高，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)????????????????????????????????????截至2022年底，公司資產(chǎn)總額較上年底增
仍以非流動(dòng)資產(chǎn)為主；流動(dòng)資產(chǎn)中貨幣資金逐???????????????????????????長(zhǎng)46.45%，主要系存貨、在建工程及固定資產(chǎn)
年增加且受限比例小，可對(duì)公司提供良好的流???????????????????????????增加所致。公司資產(chǎn)以非流動(dòng)資產(chǎn)為主，且非流
動(dòng)性保障，但也需關(guān)注到，隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)???????????????????????????動(dòng)資產(chǎn)占比上升較快。
???????????????????????表?14?2021－2022?年末及?2023?年?3?月末公司資產(chǎn)主要構(gòu)成
????????科目
????????????????????金額（億元）??????占比（%）???????金額（億元）???????占比（%）???????金額（億元）??????占比（%）
??流動(dòng)資產(chǎn)??????????????????24.79???????35.80???????30.20????????29.79???????33.11?????????30.81
??貨幣資金??????????????????12.20???????17.62???????15.21????????15.00???????17.36?????????16.16
??交易性金融資產(chǎn)????????????????2.60????????3.76????????0.00?????????0.00????????0.00??????????0.00
??應(yīng)收票據(jù)???????????????????2.48????????3.58????????2.08?????????2.05????????2.39??????????2.23
??應(yīng)收賬款???????????????????1.57????????2.27????????2.07?????????2.04????????2.49??????????2.32
??存貨?????????????????????3.51????????5.06????????7.92?????????7.81????????7.46??????????6.94
??其他流動(dòng)資產(chǎn)?????????????????1.12????????1.62????????1.53?????????1.51????????1.63??????????1.52
??非流動(dòng)資產(chǎn)?????????????????44.44???????64.20???????71.19????????70.21???????74.36?????????69.19
??長(zhǎng)期股權(quán)投資????????????????11.73???????16.94???????13.19????????13.01???????13.14?????????12.22
??固定資產(chǎn)???????????????????9.94???????14.35???????28.47????????28.08???????28.09?????????26.14
??在建工程???????????????????6.10????????8.81???????12.16????????12.00???????14.66?????????13.64
??無(wú)形資產(chǎn)??????????????????11.58???????16.73???????13.98????????13.79???????13.91?????????12.94
??資產(chǎn)總額??????????????????69.23??????100.00??????101.38???????100.00??????107.47????????100.00
?注：表中科目占比均為占總資產(chǎn)的比重
?數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告、聯(lián)合資信整理
?????（1）流動(dòng)資產(chǎn)????????????????????????????????????????????截至2022年底，公司存貨較上年底增加4.42
?????截至2022年底，流動(dòng)資產(chǎn)較上年底增長(zhǎng)???????????????????????億元，主要系原材料及主要產(chǎn)品價(jià)格上漲所致。
?????截至2022年底，隨著經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的改善及??????????????????????24.87%）和庫(kù)存商品（占29.05%）構(gòu)成，未計(jì)
計(jì)入交易性金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品到期，???????????????????????????提跌價(jià)準(zhǔn)備。但考慮到公司原材料和產(chǎn)品價(jià)格
公司貨幣資金較上年底增長(zhǎng)24.69%。貨幣資金????????????????????????波動(dòng)較大，或存在一定存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。
中有0.31億元受限資金，受限比例為2.05%，主???????????????????????????????（2）非流動(dòng)資產(chǎn)
要為小壩礦山環(huán)境恢復(fù)專項(xiàng)資金及用于擔(dān)保的????????????????????????????????????截至2022年底，公司非流動(dòng)資產(chǎn)較上年底
定期或通知存款。???????????????????????????????????????增長(zhǎng)60.17%，主要系在建工程和固定資產(chǎn)增加
?????截至2022年底，受業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大影響，且主?????????????????????所致。
要以信用證結(jié)算為主的國(guó)外客戶應(yīng)收賬款賬期????????????????????????????????????截至2022年底，公司長(zhǎng)期股權(quán)投資較上年
較長(zhǎng)，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值較上年底增長(zhǎng)????????????????????????????底增長(zhǎng)12.43%，主要系對(duì)天一礦業(yè)、浙江金恒
???????????????????????????????????????????????旺鋰業(yè)有限公司及四川萬(wàn)鵬時(shí)代科技股份有限
主，累計(jì)計(jì)提壞賬0.11億元；應(yīng)收賬款前五大欠
???????????????????????????????????????????????公司增資所致。其中，公司對(duì)天一礦業(yè)的投資額
款方期末余額為1.17億元，占期末余額合計(jì)數(shù)的
???????????????????????????????????????????????占長(zhǎng)期股權(quán)投資總額的88.60%，持股比例仍為
比例為53.92%，集中度高。截至2022年底，公司
應(yīng)收票據(jù)較上年底下降16.25%。
???????????????????????????????????????????????虎洞磷礦的采礦權(quán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為礦山開(kāi)采，但尚
www.lhratings.com??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????14
????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
未開(kāi)展磷礦開(kāi)采業(yè)務(wù)4。若未來(lái)發(fā)生磷礦石價(jià)格????????????????????????????有者權(quán)益中，歸屬于母公司所有者權(quán)益占比為
大幅下降、磷礦石生產(chǎn)成本上升、可采儲(chǔ)量下降????????????????????????????88.25%，其中實(shí)收資本、資本公積和未分配利
或建設(shè)過(guò)程中遭遇重大施工技術(shù)問(wèn)題等情況，?????????????????????????????潤(rùn)分別占10.11%、37.06%和36.02%；少數(shù)股東
該部分資產(chǎn)存在一定減值風(fēng)險(xiǎn)。???????????????????????????????????損益占比為11.75%，較上年增加6.97個(gè)百分點(diǎn)。
?????截至2022年底，公司固定資產(chǎn)較上年底增????????????????????????所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性尚可。
?????????????????????????????????????????????????????截至2023年3月底，公司所有者權(quán)益較上年
加18.53億元，主要系部分在建項(xiàng)目轉(zhuǎn)固所致。
?????????????????????????????????????????????????底增長(zhǎng)4.12%至51.66億元；權(quán)益結(jié)構(gòu)較上年底
固定資產(chǎn)主要由房屋建筑物、機(jī)器設(shè)備和井巷
?????????????????????????????????????????????????變化不大。
資產(chǎn)構(gòu)成，累計(jì)計(jì)提折舊6.56億元；固定資產(chǎn)成
?????????????????????????????????????????????????????（2）負(fù)債
新率81.27%，成新率高。
?????????????????????????????????????????????????????跟蹤期內(nèi)，公司負(fù)債總額和有息債務(wù)規(guī)模
?????截至2022年底，公司在建工程較上年底增
?????????????????????????????????????????????????均持續(xù)增長(zhǎng)，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重；基于公司擴(kuò)張資
長(zhǎng)99.40%，主要系新增工程項(xiàng)目及在建項(xiàng)目持
?????????????????????????????????????????????????金需求，債務(wù)融資仍以長(zhǎng)期為主，債務(wù)結(jié)構(gòu)較
續(xù)投入所致。???????????????????????????????????????????為合理。
?????截至2022年底，公司無(wú)形資產(chǎn)較上年底增????????????????????????????截至2022年底，公司負(fù)債總額51.77億元，
長(zhǎng)20.71%，主要系土地使用權(quán)增加所致。公司??????????????????????????較上年底增長(zhǎng)62.54%。其中，流動(dòng)負(fù)債占47.87%，
無(wú)形資產(chǎn)主要由土地使用權(quán)和采礦權(quán)構(gòu)成，累?????????????????????????????非流動(dòng)負(fù)債占52.13%。公司負(fù)債結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡，
計(jì)攤銷0.82億元，未計(jì)提減值準(zhǔn)備。???????????????????????????????流動(dòng)負(fù)債占比上升較快。
?????截至2023年3月底，受貨幣資金增加和在建???????????????????????????截至2022年底，公司流動(dòng)負(fù)債24.78億元，
工程投入規(guī)模擴(kuò)大影響，公司資產(chǎn)總額較上年?????????????????????????????較上年底增長(zhǎng)87.56%，主要系短期借款、應(yīng)付
底增長(zhǎng)6.00%；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較上年底變化不大。???????????????????????????賬款和其他應(yīng)付款增加所致。公司流動(dòng)負(fù)債構(gòu)
?????截至2023年3月底，公司受限資產(chǎn)占總資產(chǎn)???????????????????????成如下圖所示。
比重為10.99%，受限比例低。??????????????????????????????????????????圖2?截至2022年底公司流動(dòng)負(fù)債構(gòu)成
????表?15?截至?2023?年?3?月底公司資產(chǎn)受限情況
?????????????賬面價(jià)值???????????占資產(chǎn)總額
受限資產(chǎn)名稱?????????????????????????????????受限原因
?????????????（億元）????????????比例
??????????????????????????????????????小壩礦山環(huán)?；謴?fù)
??貨幣資金???????????????0.26?????0.25%???專項(xiàng)基金和用于擔(dān)
???????????????????????????????????????保的定期存款
??固定資產(chǎn)???????????????1.64?????1.53%???銀行貸款抵押
??無(wú)形資產(chǎn)???????????????9.91?????9.22%???銀行貸款抵押
????合計(jì)??????????????11.81????10.99%??????--
注：尾差系數(shù)據(jù)四舍五入所致
資料來(lái)源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，聯(lián)合資信整理
?????（1）所有者權(quán)益
?????跟蹤期內(nèi)，公司權(quán)益規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，少數(shù)
股東損益占比有所提升，權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性尚可。
?????截至2022年底，受益于利潤(rùn)留存增加，公司
所有者權(quán)益49.62億元，較上年底增長(zhǎng)32.73%，
其中，未分配利潤(rùn)較上年底增長(zhǎng)50.08%。在所
?????????????????????????????????????????????????注：尾差系數(shù)據(jù)四舍五入所致
?????????????????????????????????????????????????資料來(lái)源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)告整理
月底，天一礦業(yè)所屬老虎洞磷礦主井、副井工程建設(shè)進(jìn)度已超過(guò)?60%，足
井、副井和通風(fēng)井三口井預(yù)計(jì)?2023?年底落地，2024?年陸續(xù)出礦，磷礦品
www.lhratings.com???????????????????????????????????????????????????????????????15
??????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
?????截至?2022?年底，因原材料價(jià)格上漲及生產(chǎn)???????圖3???2020－2022?年末及?2023?年?3?月末公司債務(wù)結(jié)構(gòu)
規(guī)模擴(kuò)大，為滿足經(jīng)營(yíng)所需，公司短期借款較上?????????????????????和杠桿水平（單位：億元、%）
年底增加?3.80?億元至?7.10?億元。其中，保證借
款、信用借款及質(zhì)押借款分別占?94.65%、4.22%
和?1.13%。
?????截至?2022?年底，公司應(yīng)付賬款?7.44?億元，
較上年底增加?4.11?億元，主要系工程應(yīng)付款增
加所致。
?????截至?2022?年底，公司其他應(yīng)付款52.13?億
元，較上年底增加?1.35?億元，主要系限制性股
票回購(gòu)義務(wù)增加以及新增多個(gè)重大在建項(xiàng)目使
得供應(yīng)商保證金增加所致。
?????截至?2022?年底，公司一年內(nèi)到期的非流動(dòng)
負(fù)債?3.44?億元，較上年底增長(zhǎng)?39.10%，主要系
一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款本金及應(yīng)付利息、租賃??????????????注：本報(bào)告未將其他流動(dòng)負(fù)債中的已貼現(xiàn)或背書(shū)未到期的票據(jù)計(jì)入短期債
??????????????????????????????????務(wù)中
負(fù)債、長(zhǎng)期應(yīng)付款重分類至本科目所致。????????????????資料來(lái)源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)告整理
?????截至?2022?年底，公司合同負(fù)債?1.60?億元，
???????????????????????????????????????截至?2023?年?3?月底，公司負(fù)債總額?55.81
較上年底增加?1.16?億元，主要系預(yù)收客戶貨款
??????????????????????????????????億元，較上年底增長(zhǎng)?7.81%，負(fù)債結(jié)構(gòu)較上年底
增加所致。
??????????????????????????????????變化不大；全部債務(wù)較上年底增長(zhǎng)?20.21%，仍
?????截至?2022?年底，公司非流動(dòng)負(fù)債?26.99?億
??????????????????????????????????以長(zhǎng)期債務(wù)為主。從債務(wù)指標(biāo)來(lái)看，截至?2023
元，較上年底增長(zhǎng)?44.81%，主要系長(zhǎng)期借款增
??????????????????????????????????年?3?月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化
加所致。公司非流動(dòng)負(fù)債主要由長(zhǎng)期借款（占
??????????????????????????????????比率和長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率分別為?51.93%、
?????截至?2022?年底，公司為滿足工程項(xiàng)目資金
???????????????????????????????????????從債務(wù)期限分布來(lái)看，受短期借款及項(xiàng)目
需求加大融資規(guī)模，長(zhǎng)期借款較上年底增加
??????????????????????????????????貸款增加影響，公司有息債務(wù)主要集中在?1?年
??????????????????????????????????內(nèi)和?3?年及以上，集中兌付壓力不大。
???????????????????????????????????表?16?截至?2023?年?3?月底公司有息債務(wù)期限分布情況
?????截至?2022?年底，公司應(yīng)付債券?9.17?億元，
????????????????????????????????????項(xiàng)目?????1?年內(nèi)?????1－2?年????1－2?年????????????合計(jì)
較上年底變化不大。??????????????????????????????????????????????????????????????以上
???????????????????????????????????償還金額
?????有息債務(wù)方面，截至2022年底，公司長(zhǎng)短期?????????（億元）
借款均快速增加，使得全部債務(wù)較上年底大幅??????????????占比（%）?????34.03?????2.32????16.04???47.61???100.00
??????????????????????????????????注：1.因上表不包含租賃負(fù)債，與?2023?年?3?月末全部債務(wù)規(guī)模存在一定差
增長(zhǎng)56.50%至35.18億元；債務(wù)結(jié)構(gòu)仍以長(zhǎng)期債????????異；2.尾差系數(shù)據(jù)四舍五入所致
??????????????????????????????????資料來(lái)源：公司提供
務(wù)為主。從債務(wù)指標(biāo)來(lái)看，截至2022年底，公司
資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長(zhǎng)期債務(wù)???????????????????4.?盈利能力
資本化比率較上年底分別提高5.06個(gè)百分點(diǎn)、?????????????????2022?年，公司收入規(guī)模顯著擴(kuò)大，盈利水
??????????????????????????????????利能力指標(biāo)體現(xiàn)進(jìn)一步向好。
www.lhratings.com??????????????????????????????????????????????????????????????????16
??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
漲以及毛利較高的磷酸生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，公司營(yíng)?????????????????????????????????率和凈資產(chǎn)收益率同比分別提高?3.63?個(gè)百分點(diǎn)
業(yè)總收入同比增長(zhǎng)?36.26%；營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)?????????????????????????????和?5.61?個(gè)百分點(diǎn)。公司各盈利指標(biāo)表現(xiàn)進(jìn)一步
?????????圖4????2020－2022?年公司盈利指標(biāo)????????????????????????與所選公司比較，公司銷售毛利率較高，由
??????????????????????????????（單位：億元、%）??????????????于近兩年公司擴(kuò)張較快，大量資本支出尚未產(chǎn)
?????????????????????????????????????????????????????生收益，總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率較低，公
?????????????????????????????????????????????????????司整體盈利指標(biāo)表現(xiàn)處于行業(yè)中下水平。
??????????????????????????????????????????????????????????表?18?2022?年同行業(yè)公司盈利情況對(duì)比
???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????（單位：億元、%）
??????????????????????????????????????????????????????????????營(yíng)業(yè)總收?????????銷售毛利???????總資產(chǎn)報(bào)酬?凈資產(chǎn)收益
??????????????????????????????????????????????????????證券簡(jiǎn)稱
???????????????????????????????????????????????????????????????入????????????率???????????率?????率
??????????????????????????????????????????????????????興發(fā)集團(tuán)????????303.11??????35.61????????21.62????????34.09
??????????????????????????????????????????????????????川金諾??????????25.20??????20.84????????15.88????????20.90
??????????????????????????????????????????????????????川發(fā)龍蟒????????100.23??????20.87????????????11.17????13.35
??????????????????????????????????????????????????????川恒股份?????????34.47??????44.93????????12.32????????19.09
?????????????????????????????????????????????????????注：為方便同業(yè)對(duì)比，表中數(shù)據(jù)均采用Wind口徑
?????????????????????????????????????????????????????資料來(lái)源：Wind
資料來(lái)源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)告整理
?????????????????????????????????????????????????????億元，同比增長(zhǎng)?64.07%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比提升
其中，受債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比????????????????????????????????總額?1.98?億元，同比增長(zhǎng)?58.74%。
增長(zhǎng)78.43%；管理費(fèi)用同比增幅較大，主要系?????????????????????????????????5.?現(xiàn)金流
股權(quán)激勵(lì)費(fèi)及職工薪酬增加所致；同時(shí)，隨著公?????????????????????????????????????2022年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入明顯增
司逐步加大在半水磷石膏的應(yīng)用及電池用磷酸?????????????????????????????????加，但經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)仍無(wú)法滿足公司對(duì)外投資支出
一銨及磷酸鐵等方面的研發(fā)技術(shù)投入，公司研?????????????????????????????????需求，公司仍需加大融資力度滿足自身資金需
發(fā)費(fèi)用同比顯著增長(zhǎng)。2022年，公司期間費(fèi)用率??????????????????????????????求。
為13.71%，同比提高3.91個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用控制能
???????????????????????????????????????????????????????表?19?公司現(xiàn)金流量情況（單位：億元、%）
力有所下降。
?????????????????????????????????????????????????????????????項(xiàng)目????????????2021?年?2022?年????????2023?年?1－3?月
???表?17?公司期間費(fèi)用變化情況（單位：億元）?????????????????????????????經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)?????????????21.30????31.95??????????????7.90
?????????項(xiàng)目??????????2021?年??????????2022?年???????????經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)?????????????20.49????26.51??????????????8.70
?????費(fèi)用總額?????????????????????2.48????????????4.73????經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~??????????????0.80?????5.44?????????????-0.80
?????其中：銷售費(fèi)用??????????????????0.39????????????0.58????投資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)?????????????15.30?????2.81??????????????0.06
??????????管理費(fèi)用????????????????1.24????????????2.23????投資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)?????????????31.63????19.71??????????????3.92
??????????研發(fā)費(fèi)用????????????????0.39????????????1.10????投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~????????????-16.33????-16.90????????????-3.86
??????????財(cái)務(wù)費(fèi)用????????????????0.46????????????0.82???籌資活動(dòng)前現(xiàn)金流量?jī)纛~????????????-15.52????-11.46????????????-4.67
資料來(lái)源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)告整理???????????????????????????????????籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)?????????????27.91????25.69?????????????11.62
??????????????????????????????????????????????????????籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)??????????????5.42????11.48??????????????4.74
?????非經(jīng)營(yíng)性損益方面，2022年，公司投資收益????????????????????????????籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~?????????????22.49????14.21??????????????6.88
同比減少0.43億元至-0.33億元，主要系權(quán)益法?????????????????????????????????現(xiàn)金收入比??????????????79.79????86.87?????????????74.18
?????????????????????????????????????????????????????資料來(lái)源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)告整理
核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資和衍生金融資產(chǎn)確認(rèn)投資
損失所致。公司2022年?duì)I業(yè)外收支占利潤(rùn)總額??????????????????????????????????從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)來(lái)看，2022?年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)
比重較小，對(duì)利潤(rùn)影響不大。????????????????????????????????????????現(xiàn)金流入量和流出量均大幅增長(zhǎng)；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)
www.lhratings.com??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????17
?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
金凈流入量同比增加?4.63?億元。2022?年，公司?????????????????????經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金/短期債務(wù)均有所提高。截至?2022?年
收入實(shí)現(xiàn)質(zhì)量有所提升。?????????????????????????????????????底，公司現(xiàn)金短期債務(wù)比有所下降，但現(xiàn)金類資
?????從投資活動(dòng)來(lái)看，2022?年，公司投資活動(dòng)??????????????????????產(chǎn)對(duì)短期債務(wù)的覆蓋能力仍較強(qiáng)。
現(xiàn)金流入量和流出量分別同比下降?81.61%和???????????????????????????從長(zhǎng)期償債指標(biāo)看，2022年，公司EBITDA
資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出量同比變化不大。????????????????????????????????經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金對(duì)全部債務(wù)和利息支出的覆蓋能力均
大規(guī)模凈流出狀態(tài)，存在一定對(duì)外融資需求。????????????????????????????好。
?????從籌資活動(dòng)來(lái)看，2022?年，公司籌資活動(dòng)????????????????????????對(duì)外擔(dān)保方面，截至2023年3月底，公司合
現(xiàn)金流入量同比小幅下降；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出????????????????????????????并范圍外對(duì)外擔(dān)保總額為12.74億元，擔(dān)保比率
量同比增加?6.06?億元，主要系償還銀行貸款、????????????????????????為24.66%。公司被擔(dān)保對(duì)象為天一礦業(yè)，所屬
支付貸款利息及支付股東股利增加所致。同期，???????????????????????????老虎洞磷礦正在建設(shè)中，磷礦開(kāi)采業(yè)務(wù)尚未開(kāi)
公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流入量同比下降?36.82%。????????????????????????展。若未來(lái)項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期，公司存在一定或
動(dòng)現(xiàn)金均呈凈流出狀態(tài)，公司對(duì)外融資需求較??????????????????????????????未決訴訟方面，截至2022年底，公司涉訴金
大。??????????????????????????????????????????????額為2.40萬(wàn)元，涉訴金額很小。
??????????????????????????????????????????????????銀行授信方面，截至2023年3月底，公司銀
????????????????????????????????????????????????行授信額度總額較2022年3月底增加72.74億元
?????跟蹤期內(nèi)，公司擴(kuò)張速度較快，受債務(wù)規(guī)
????????????????????????????????????????????????至133.05億元，已使用授信32.65億元，公司間接
模大幅增長(zhǎng)影響，公司整體償債指標(biāo)有所弱化，
????????????????????????????????????????????????融資渠道暢通。同時(shí)，公司為上市公司，具備直
符合擴(kuò)張型企業(yè)債務(wù)指標(biāo)的特征，整體看，公
????????????????????????????????????????????????接融資渠道。
司主要償債指標(biāo)仍表現(xiàn)良好。公司不斷拓寬融
資渠道，授信總額提升，可為公司提供流動(dòng)性??????????????????????????????7.?公司本部財(cái)務(wù)分析
支持，但也需關(guān)注到公司對(duì)外擔(dān)保規(guī)模較大，?????????????????????????????????公司本部承擔(dān)主要的對(duì)外融資職能。2022
面臨一定或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。?????????????????????????????????????年，公司本部債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)較快，債務(wù)結(jié)構(gòu)以
????????????????????????????????????????????????長(zhǎng)期債務(wù)為主，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重；權(quán)益穩(wěn)定性強(qiáng)。
?????????????表?20?公司償債能力指標(biāo)
??????????????????????????????????????????????????截至?2022?年底，公司本部資產(chǎn)總額較上年
?項(xiàng)目?????????????????項(xiàng)目???2021?年??????2022?年
????????????流動(dòng)比率（%）?????????187.60?????121.86
????????????????????????????????????????????????底增長(zhǎng)?25.42%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為均衡。其中，流
????????????速動(dòng)比率（%）?????????161.06??????89.89???動(dòng)資產(chǎn)中應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款和存貨增速較
?短期
?償債?????經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比（%）??????????6.09??????21.94???快；非流動(dòng)資產(chǎn)中，因部分在建項(xiàng)目轉(zhuǎn)固使得固
?指標(biāo)
????????經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金/短期債務(wù)（倍）??????????0.14???????0.52
????????????????????????????????????????????????定資產(chǎn)顯著增加。
?????????現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍）???????????3.08???????1.69
???????????EBITDA（億元）?????????6.36??????12.82?????????表?21?公司本部資產(chǎn)及負(fù)債主要構(gòu)成
????????全部債務(wù)/EBITDA（倍）????????3.53???????2.75???????????????????????????（單位：億元、%）
?長(zhǎng)期
?償債?????經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金/全部債務(wù)（倍）??????????0.04???????0.15????????科目???2021?年????2022?年????2022?年增速
?指標(biāo)
????????EBITDA?利息倍數(shù)（倍）???????11.50???????8.14?????貨幣資金???????9.30?????10.20??????????9.65
????????經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金/利息支出（倍）??????????1.45???????3.45?????應(yīng)收賬款???????1.32??????5.77????????335.70
注：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金指經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，下同
?????????????????????????????????????????????????其他應(yīng)收款???????2.69??????5.01?????????86.59
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?????????????????????????????????????????????????????存貨??????3.62??????5.95?????????64.37
?????從短期償債指標(biāo)看，截至?2022?年底，公司???????????????????????流動(dòng)資產(chǎn)??????20.01?????29.65?????????48.14
流動(dòng)比率與速動(dòng)比率均明顯下降；受益于經(jīng)營(yíng)?????????????????????????????長(zhǎng)期股權(quán)投資?????17.56?????17.32?????????-1.34
??????????????????????????????????????????????????固定資產(chǎn)???????4.81?????11.43????????137.89
活動(dòng)現(xiàn)金流的改善，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率和
?????????????????????????????????????????????????非流動(dòng)資產(chǎn)??????29.71?????32.72?????????10.11
www.lhratings.com????????????????????????????????????????????????????????????????????????18
????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
????資產(chǎn)總額????????????49.72???62.36????25.42???債”已進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，未來(lái)若債券持有人轉(zhuǎn)股，公
????短期借款?????????????3.29????6.01????82.41???司償債壓力將減輕。公司對(duì)存續(xù)債券保障情況
應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬
???款
????流動(dòng)負(fù)債????????????10.90???18.56????70.31
?????????????????????????????????????????????????????表?22?公司存續(xù)債券保障情況
????長(zhǎng)期借款?????????????2.33????4.58????96.97
????????????????????????????????????????????????????????????項(xiàng)?目?????????????????2022?年
????應(yīng)付債券?????????????9.54????9.17????-3.91
??????????????????????????????????????????????截至?2023?年?3?月底債券余額（億元）?????????????10.44
???非流動(dòng)負(fù)債????????????12.22???14.06????15.08
??????????????????????????????????????????????未來(lái)待償債券本金峰值（億元）?????????????????????10.44
????負(fù)債總額????????????23.12???32.63????41.12
??????????????????????????????????????????????現(xiàn)金類資產(chǎn)/截至?2023?年?3?月底債券余額（倍）?????????1.97
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??????????????????????????????????????????????經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量/未來(lái)待償債券本金峰值（倍）?????????????3.06
?????公司本部承擔(dān)主要的對(duì)外融資職能。截至???????????????????????經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/未來(lái)待償債券本金峰值（倍）?????????????0.52
?????????????????????????????????????????????注：1.現(xiàn)金類資產(chǎn)使用?2023?年?3?月末財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；2.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量、
公?司?本?部?全?部?債?務(wù)?較?上?年?底?增?長(zhǎng)?26.16%?至?????????經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~、EBITDA?均采用?2022?年度數(shù)據(jù)
?????????????????????????????????????????????資料來(lái)源：聯(lián)合資信根據(jù)公司年報(bào)及公開(kāi)資料整理
負(fù)?債?率?和?全?部?債?務(wù)?資?本?化?比?率?52.32%?和
?????????????????????????????????????????????????基于對(duì)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及債項(xiàng)條
?????????????????????????????????????????????款等方面的綜合分析評(píng)估，聯(lián)合資信確定維持
較上年底增長(zhǎng)至?29.73?億元，其中實(shí)收資本、資
?????????????????????????????????????????????公司主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為AA-，并維持“川恒轉(zhuǎn)
本公積和未分配利潤(rùn)分別占?16.88%、49.33%和
?????盈利及現(xiàn)金流方面，2022?年，公司本部實(shí)
現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入?31.86?億元，
???????????????利潤(rùn)總額?7.15?億元，
其中投資收益?1.34?億元。同期，公司本部經(jīng)營(yíng)
活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為?1.10?億元；投資活動(dòng)現(xiàn)金流
凈額為-4.09?億元；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為?3.93
億元。
十一、債券償還能力分析
?????截至2023年3月底，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入
量和EBITDA對(duì)待償債券本金峰值保障能力較
強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額對(duì)待償債券本金峰值
保障能力一般。但考慮到公司正處于快速擴(kuò)張
期，隨著投資項(xiàng)目的落地，其經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力有
望增強(qiáng)。同時(shí)，公司發(fā)行債券設(shè)置有轉(zhuǎn)股條款，
隨著債券持有人轉(zhuǎn)股，公司的資本實(shí)力或?qū)⑦M(jìn)
一步增強(qiáng)，償債壓力將得以減輕。
?????截至2023年3月底，公司存續(xù)債券“川恒轉(zhuǎn)
債”余額共10.44億元，現(xiàn)金類資產(chǎn)對(duì)債券余額
的覆蓋能力較強(qiáng)。2022年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流
入量和EBITDA對(duì)待償債券本金峰值保障能力
較強(qiáng)，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~對(duì)“川恒轉(zhuǎn)債”
債券余額保障能力一般。此外，考慮到“川恒轉(zhuǎn)
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????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
???附件?1-1?截至?2023?年?3?月底貴州川恒化工股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
????????????????????資料來(lái)源：公司提供
???附件?1-2?截至?2023?年?3?月底貴州川恒化工股份有限公司組織架構(gòu)圖
資料來(lái)源：公司提供
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?????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
附件?1-3?截至?2023?年?3?月底貴州川恒化工股份有限公司主要子公司情況
???????????????????????????????????????????????注冊(cè)資本????持股比例
????序號(hào)????????????????企業(yè)名稱??????????業(yè)務(wù)性質(zhì)??????????????????????????持股方式
???????????????????????????????????????????????（億元）????（%）
?????????????????????????????????????????????????????元）
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??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
????????????????????????????附件?2-1?主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)（合并口徑）
????????????????????項(xiàng)???目????????????2020?年?????????2021?年???????2022?年???????2023?年?3?月
?財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)
?現(xiàn)金類資產(chǎn)（億元）??????????????????????????????????11.86????????17.79????????17.86??????????20.55
?資產(chǎn)總額（億元）???????????????????????????????????37.68????????69.23???????101.38?????????107.47
?所有者權(quán)益（億元）??????????????????????????????????29.60????????37.38????????49.62??????????51.66
?短期債務(wù)（億元）????????????????????????????????????2.38?????????5.77????????10.54??????????14.36
?長(zhǎng)期債務(wù)（億元）????????????????????????????????????0.55????????16.71????????24.64??????????27.93
?全部債務(wù)（億元）????????????????????????????????????2.93????????22.48????????35.18??????????42.29
?營(yíng)業(yè)總收入（億元）??????????????????????????????????17.77????????25.30????????34.47???????????9.98
?利潤(rùn)總額（億元）????????????????????????????????????1.77?????????4.36?????????9.45???????????1.98
?EBITDA（億元）??????????????????????????????????2.64?????????6.36????????12.82????????????????--
?經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流（億元）?????????????????????????????????2.56?????????0.80?????????5.44??????????-0.80
?財(cái)務(wù)指標(biāo)
?銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）????????????????????????????????12.15?????????7.77?????????7.42????????????????--
?存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）???????????????????????????????????4.92?????????5.96?????????3.32????????????????--
?總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）??????????????????????????????????0.54?????????0.47?????????0.40????????????????--
?現(xiàn)金收入比（%）???????????????????????????????????89.86????????79.79????????86.87??????????74.18
?營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）???????????????????????????????????23.85????????26.33????????42.29??????????35.04
?總資本收益率（%）???????????????????????????????????4.46?????????7.15????????10.78????????????????--
?凈資產(chǎn)收益率（%）???????????????????????????????????4.84????????10.29????????15.89????????????????--
?長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率（%）????????????????????????????????1.82????????30.89????????33.18??????????35.09
?全部債務(wù)資本化比率（%）????????????????????????????????9.01????????37.55????????41.49??????????45.01
?資產(chǎn)負(fù)債率（%）???????????????????????????????????21.45????????46.00????????51.06??????????51.93
?流動(dòng)比率（%）???????????????????????????????????264.24???????187.60???????121.86?????????130.10
?速動(dòng)比率（%）???????????????????????????????????221.75???????161.06????????89.89?????????100.79
?經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比（%）???????????????????????????????42.09?????????6.09????????21.94????????????????--
?現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍）??????????????????????????????????4.98?????????3.08?????????1.69???????????1.43
?EBITDA?利息倍數(shù)（倍）????????????????????????????130.88????????11.50?????????8.14????????????????--
?全部債務(wù)/EBITDA（倍）??????????????????????????????1.11?????????3.53?????????2.75????????????????--
注：1.公司?2023?年一季度合并財(cái)務(wù)報(bào)表未經(jīng)審計(jì)；2.?--”表示數(shù)據(jù)不適用
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??????????????????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
????????????????????附件?2-2?主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及指標(biāo)（公司本部/母公司口徑）
????????????????????項(xiàng)???目?????????2020?年????????2021?年???????2022?年???????2023?年?3?月
?財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)
?現(xiàn)金類資產(chǎn)（億元）??????????????????????????????2.91?????????10.87????????11.88????????????????/
?資產(chǎn)總額（億元）??????????????????????????????27.28?????????49.72????????62.36????????????????/
?所有者權(quán)益（億元）?????????????????????????????21.84?????????26.60????????29.73????????????????/
?短期債務(wù)（億元）???????????????????????????????2.38??????????5.24?????????7.83????????????????/
?長(zhǎng)期債務(wù)（億元）???????????????????????????????0.05?????????11.87????????13.75????????????????/
?全部債務(wù)（億元）???????????????????????????????2.43?????????17.10????????21.58????????????????/
?營(yíng)業(yè)總收入（億元）?????????????????????????????11.39?????????20.47????????31.86????????????????/
?利潤(rùn)總額（億元）???????????????????????????????0.99??????????2.47?????????7.15????????????????/
?EBITDA（億元）?????????????????????????????????/????????????/????????????/????????????????/
?經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流（億元）????????????????????????????1.28??????????0.12?????????1.10????????????????/
?財(cái)務(wù)指標(biāo)
?銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）????????????????????????????9.01?????????10.18?????????6.55????????????????/
?存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）??????????????????????????????4.71??????????6.27?????????4.83????????????????/
?總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）?????????????????????????????0.48??????????0.53?????????0.57????????????????/
?現(xiàn)金收入比（%）??????????????????????????????78.91?????????72.54????????85.50????????????????/
?營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）??????????????????????????????21.99?????????18.19????????27.09????????????????/
?總資本收益率（%）??????????????????????????????3.76??????????5.86????????14.00????????????????/
?凈資產(chǎn)收益率（%）??????????????????????????????4.18??????????8.57????????20.96????????????????/
?長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率（%）???????????????????????????0.23?????????30.85????????31.62????????????????/
?全部債務(wù)資本化比率（%）??????????????????????????10.01?????????39.13????????42.05????????????????/
?資產(chǎn)負(fù)債率（%）??????????????????????????????19.95?????????46.50????????52.32????????????????/
?流動(dòng)比率（%）??????????????????????????????139.10????????183.61???????159.71????????????????/
?速動(dòng)比率（%）??????????????????????????????105.31????????150.40???????127.66????????????????/
?經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比（%）??????????????????????????25.57??????????1.09?????????5.94????????????????/
?現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍）?????????????????????????????1.21??????????2.05?????????1.52????????????????/
?EBITDA?利息倍數(shù)（倍）?????????????????????????????/????????????/????????????/????????????????/
?全部債務(wù)/EBITDA（倍）?????????????????????????????/????????????/????????????/????????????????/
注：1.公司未提供?2023?年一季報(bào)母公司財(cái)務(wù)報(bào)表；2“/”表示未獲取到相關(guān)數(shù)據(jù)
資料來(lái)源：聯(lián)合資信根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)表整理
www.lhratings.com??????????????????????????????????????????????????????????????????????23
????????????????????????????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
??????????????????????????附件?3?主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算公式
?????????????指標(biāo)名稱?????????????????????????????計(jì)算公式
??增長(zhǎng)指標(biāo)
??????????資產(chǎn)總額年復(fù)合增長(zhǎng)率
??????????凈資產(chǎn)年復(fù)合增長(zhǎng)率?（1）2?年數(shù)據(jù)：增長(zhǎng)率=（本期-上期）/上期×100%
????????營(yíng)業(yè)總收入年復(fù)合增長(zhǎng)率?（2）n?年數(shù)據(jù)：增長(zhǎng)率=[（本期/前?n?年）^（1/（n-1）
????????????????????????????????????????????????????）-1]×100%
??????????利潤(rùn)總額年復(fù)合增長(zhǎng)率
??經(jīng)營(yíng)效率指標(biāo)
???????????????銷售債權(quán)周轉(zhuǎn)次數(shù)?營(yíng)業(yè)總收入/（平均應(yīng)收賬款凈額+平均應(yīng)收票據(jù)+平均應(yīng)收款項(xiàng)融資）
?????????????????????存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)?營(yíng)業(yè)成本/平均存貨凈額
????????????????????總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)?營(yíng)業(yè)總收入/平均資產(chǎn)總額
??????????????????????現(xiàn)金收入比?銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)總收入×100%
??盈利指標(biāo)
?????????????????????總資本收益率?（凈利潤(rùn)+費(fèi)用化利息支出）/（所有者權(quán)益+長(zhǎng)期債務(wù)+短期債務(wù)）×100%
?????????????????????凈資產(chǎn)收益率?凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益×100%
??????????????????????營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率?（營(yíng)業(yè)總收入-營(yíng)業(yè)成本-稅金及附加）/營(yíng)業(yè)總收入×100%
??債務(wù)結(jié)構(gòu)指標(biāo)
??????????????????????資產(chǎn)負(fù)債率?負(fù)債總額/資產(chǎn)總計(jì)×100%
????????????全部債務(wù)資本化比率?全部債務(wù)/（長(zhǎng)期債務(wù)+短期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
????????????長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率?長(zhǎng)期債務(wù)/（長(zhǎng)期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
???????????????????????擔(dān)保比率?擔(dān)保余額/所有者權(quán)益×100%
??長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)
???????????????EBITDA?利息倍數(shù)?EBITDA/利息支出
??????????????全部債務(wù)/?EBITDA?全部債務(wù)/?EBITDA
??短期償債能力指標(biāo)
???????????????????????流動(dòng)比率?流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)×100%
???????????????????????速動(dòng)比率?（流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)-存貨）/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)×100%
????????????經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比?經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)×100%
????????????????????現(xiàn)金短期債務(wù)比?現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)
??注：現(xiàn)金類資產(chǎn)=貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收款項(xiàng)融資中的應(yīng)收票據(jù)
??????短期債務(wù)=短期借款+交易性金融負(fù)債+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+應(yīng)付票據(jù)+其他短期債務(wù)
??????長(zhǎng)期債務(wù)=長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+租賃負(fù)債+其他長(zhǎng)期債務(wù)
??????全部債務(wù)=短期債務(wù)+長(zhǎng)期債務(wù)
??????EBITDA=利潤(rùn)總額+費(fèi)用化利息支出+固定資產(chǎn)折舊+攤銷
??????利息支出=資本化利息支出+費(fèi)用化利息支出
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??????????????????????????????????????????????????????跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告
????????????????????附件?4-1?主體長(zhǎng)期信用等級(jí)設(shè)置及含義
?????聯(lián)合資信主體長(zhǎng)期信用等級(jí)劃分為三等九級(jí)，符號(hào)表示為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除?AAA?級(jí)、CCC?級(jí)（含）以下等級(jí)外，每一個(gè)信用等級(jí)可用“+”“-”符號(hào)進(jìn)行
微調(diào)，表示略高或略低于本等級(jí)。
?????各信用等級(jí)符號(hào)代表了評(píng)級(jí)對(duì)象違約概率的高低和相對(duì)排序，信用等級(jí)由高到低反映了評(píng)級(jí)對(duì)
象違約概率逐步增高，但不排除高信用等級(jí)評(píng)級(jí)對(duì)象違約的可能。
?????具體等級(jí)設(shè)置和含義如下表。
???????????信用等級(jí)??????????????????????含義
?????????????AAA?????償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約概率極低
?????????????AA??????償還債務(wù)的能力很強(qiáng)，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響不大，違約概率很低
??????????????A??????償還債務(wù)能力較強(qiáng)，較易受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，違約概率較低
?????????????BBB?????償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，違約概率一般
??????????????BB?????償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，違約概率較高
??????????????B??????償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約概率很高
?????????????CCC?????償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，違約概率極高
?????????????CC??????在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)
??????????????C??????不能償還債務(wù)
????????????????????附件?4-2?中長(zhǎng)期債券信用等級(jí)設(shè)置及含義
?????聯(lián)合資信中長(zhǎng)期債券信用等級(jí)設(shè)置及含義同主體長(zhǎng)期信用等級(jí)。
???????????????????????附件?4-3?評(píng)級(jí)展望設(shè)置及含義
?????評(píng)級(jí)展望是對(duì)信用等級(jí)未來(lái)一年左右變化方向和可能性的評(píng)價(jià)。評(píng)級(jí)展望通常分為正面、負(fù)面、
穩(wěn)定、發(fā)展中等四種。
???????????評(píng)級(jí)展望??????????????????????含義
?????????????正面??????存在較多有利因素，未來(lái)信用等級(jí)調(diào)升的可能性較大
?????????????穩(wěn)定??????信用狀況穩(wěn)定，未來(lái)保持信用等級(jí)的可能性較大
?????????????負(fù)面??????存在較多不利因素，未來(lái)信用等級(jí)調(diào)降的可能性較大
????????????發(fā)展中??????特殊事項(xiàng)的影響因素尚不能明確評(píng)估，未來(lái)信用等級(jí)可能調(diào)升、調(diào)降或維持
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