狂潮退去 主動(dòng)型行業(yè)主題基金何去何從
若問誰是公募市場(chǎng)最受熱捧的“香餑餑”，過去兩年，這一答案無疑是行業(yè)主題基金。在動(dòng)輒翻倍的業(yè)績(jī)魅力下，無論消費(fèi)、新能源、醫(yī)藥還是半導(dǎo)體等行業(yè)主題基金，均被推至閃亮的舞臺(tái)聚光燈下，令億萬基民競(jìng)相追逐。與此同時(shí)，基金發(fā)行趁熱打鐵，相關(guān)新基金批量“出廠”。
但煩惱接踵而至。伴隨著市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向，多類行業(yè)主題基金業(yè)績(jī)掉頭直下，相繼出現(xiàn)大幅回撤。基民難言賺錢的同時(shí)，主動(dòng)型行業(yè)主題基金的超額效應(yīng)也難敵細(xì)分行業(yè)ETF。公募基金大規(guī)模轉(zhuǎn)向行業(yè)主題投資，究竟是孰之蜜糖孰之砒霜？對(duì)投資者而言，行業(yè)主題基金究竟具備怎樣的價(jià)值？
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行業(yè)主題基金盛行 市場(chǎng)風(fēng)格走向極致化
過去兩年，無論是消費(fèi)、新能源、醫(yī)藥還是半導(dǎo)體等主題基金，均吸睛十足，規(guī)?？焖倥蛎洠残纬闪艘徊ㄐ袠I(yè)主題新基金發(fā)行浪潮。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2021年以來成立的主動(dòng)偏股型基金共1242只（僅統(tǒng)計(jì)初始份額），其中，新能源、汽車、碳中和、消費(fèi)、醫(yī)療、半導(dǎo)體等方面的行業(yè)主題基金就有約150只。如果考慮到很多全市場(chǎng)新基金最后做成主題賽道投資，這一數(shù)據(jù)占比將更高。今年以來，上述情況繼續(xù)演繹，AI成為A股當(dāng)之無愧的市場(chǎng)熱點(diǎn)，截至目前，數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面的主題基金也超過20只。
為何行業(yè)主題基金如此盛行？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是源自市場(chǎng)需求、渠道、基金公司等多方的一場(chǎng)“合謀”。
明世伙伴基金總經(jīng)理鄭曉秋表示，主題投資盛行與近年A股市場(chǎng)更多呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情密切相關(guān)，由于經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期、人口結(jié)構(gòu)變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)等原因，很多新興產(chǎn)業(yè)更具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)的空間和想象力，這也是出現(xiàn)某些行業(yè)或板塊表現(xiàn)更優(yōu)的根本原因。而基金公司也順勢(shì)而為，為滿足客戶需要推出相應(yīng)的產(chǎn)品。
天相投顧基金評(píng)價(jià)中心表示，主題基金順應(yīng)市場(chǎng)需求，投資者越來越多地追求多樣化的投資方式，主題基金能夠?yàn)橥顿Y者提供一個(gè)投資特定主題，這對(duì)于一部分投資者來說非常有配置層面的吸引力。此外，基金公司為了擴(kuò)大規(guī)模，也會(huì)“趁熱打鐵”，積極發(fā)行新基金迎合市場(chǎng)需求。
市場(chǎng)化的機(jī)構(gòu)投資者短期業(yè)績(jī)考核制度、公募行業(yè)相對(duì)排名機(jī)制等多方面因素，也共同推高了市場(chǎng)參與者對(duì)主題投資的熱情。工銀瑞信基金FOF投資部總經(jīng)理蔣華安表示，市場(chǎng)參與者非常多樣，但在偏存量博弈的環(huán)境里，無論是均衡型投資還是主題型投資，想要掙錢、比拼排名，就必須參與趨勢(shì)性行情，否則就會(huì)大幅跑輸其他同類基金。
過去兩年，從核心資產(chǎn)大象起舞、“喝酒吃藥”行情火熱，到新能源板塊一枝獨(dú)秀，再到今年的AI狂熱潮，賽道投資愈演愈烈。復(fù)雜現(xiàn)象背后，業(yè)內(nèi)人士不禁深思：公募基金大規(guī)模轉(zhuǎn)向主題投資，是否在一定程度上助推了A股市場(chǎng)風(fēng)格化進(jìn)程？
在天相投顧基金評(píng)價(jià)中心看來，公募基金選擇轉(zhuǎn)向主題投資，與市場(chǎng)風(fēng)格的形成屬于相互作用。從目前來看，A股市場(chǎng)波動(dòng)性較大，存在風(fēng)格快速切換與風(fēng)格極致化的現(xiàn)象，身處其中的公募基金如果押中賽道，則可能在短期內(nèi)獲得豐厚回報(bào)，這也使得部分基金選擇在某一風(fēng)格下加大暴露，而這種行為客觀上又會(huì)加劇某種市場(chǎng)風(fēng)格的演繹。不過，這種現(xiàn)象或是基金行業(yè)發(fā)展過程中的一個(gè)階段，隨著整個(gè)市場(chǎng)的逐漸成熟，合理配置資產(chǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)的觀念將逐步得到認(rèn)可，對(duì)待主題投資相信也會(huì)更加理性。
北京一位公募基金經(jīng)理認(rèn)為，消費(fèi)、新能源、醫(yī)藥和半導(dǎo)體等行業(yè)都是長(zhǎng)期具備投資價(jià)值的賽道，基金公司布局這些賽道本是基于長(zhǎng)期投資價(jià)值的角度。但基金發(fā)行市場(chǎng)向來是市場(chǎng)火熱時(shí)好發(fā)，市場(chǎng)冷淡時(shí)難發(fā)，在行業(yè)熱度較高的時(shí)候往往伴隨著大規(guī)模新發(fā)基金資金進(jìn)入，會(huì)在一定程度上助推市場(chǎng)風(fēng)格極致化。
主動(dòng)跑不贏被動(dòng) 昔日“明星”陷入多重困境
在結(jié)構(gòu)性牛市中，行業(yè)主題基金的收益的確十分亮眼，一批行業(yè)主題基金實(shí)現(xiàn)了翻倍收益，這也成為基民紛紛涌入的主要原因。但熱度消退、景氣反轉(zhuǎn)之后，行業(yè)主題基金的高收益往往消逝，徒留“一地雞毛”。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月25日，自2021年以來成立的主動(dòng)偏股型基金中，名稱中包含“新能源”的31只行業(yè)主題基金中，目前有24只成立以來收益為負(fù)，占比接近八成。名稱中包含醫(yī)藥（醫(yī)療）的39只基金中，至今有29只成立以來收益為負(fù)，占比也超過七成，回撤最大的基金收益率接近-40%。
蔣華安分析稱，細(xì)分行業(yè)與大盤不同，大盤的漲跌周期通常在3至5年，而行業(yè)周期相對(duì)更長(zhǎng)，一個(gè)行業(yè)板塊周期往往在5至7年，因此如果在高點(diǎn)買入，回本的周期會(huì)更長(zhǎng)?？紤]到資本開支、產(chǎn)能出清及再投資等因素，一些行業(yè)的投資周期可能在7至10年。鄭曉秋也認(rèn)為，此類基金的表現(xiàn)從根本上還是要看底層投向的資產(chǎn)從行業(yè)本身周期來說能否真正回暖或持續(xù)兌現(xiàn)預(yù)期，考慮到部分成長(zhǎng)性行業(yè)自身的波動(dòng)性較大，可能需要跨越一個(gè)行業(yè)周期才能實(shí)現(xiàn)凈值修復(fù)。一旦是在市場(chǎng)情緒高漲、估值泡沫化階段發(fā)行的爆款基金，則需提高警惕。
天相投顧基金評(píng)價(jià)中心也表示，“基金賺錢，基民不賺錢”的一個(gè)重要原因在于投資者可能存在的追漲殺跌行為，當(dāng)主題基金火熱時(shí)基民往往會(huì)超額配置，而一旦出現(xiàn)凈值回調(diào)，投資者可能會(huì)損失慘重。根據(jù)天相投顧在《基金利潤(rùn)表解讀：另一種視角下的基金分析方法》的研究結(jié)果，投資者傾向于在基金業(yè)績(jī)較好時(shí)對(duì)基金增加關(guān)注并增加購(gòu)買，這可能導(dǎo)致基金的凈值增長(zhǎng)率高于基金給投資者帶來的平均利潤(rùn)率，從而產(chǎn)生收益率偏差。
除了難以為基民賺到錢之外，主題基金還陷入了“主動(dòng)跑不贏被動(dòng)”的困境中。在普遍認(rèn)知中，國(guó)內(nèi)的基金經(jīng)理是擁有獲取主動(dòng)超額收益能力的。然而，在今年以來的AI概念潮中，游戲動(dòng)漫ETF拔得頭籌；去年的煤炭行情中，多只煤炭ETF也排名領(lǐng)先。
天相投顧基金評(píng)價(jià)中心指出，這種現(xiàn)象往往也是風(fēng)格極致化的體現(xiàn)。在某些熱門的投資主題出現(xiàn)時(shí)，投資者可能會(huì)過度追逐這些主題的標(biāo)的，導(dǎo)致相關(guān)ETF等價(jià)格上漲。反觀主動(dòng)基金，即使基金經(jīng)理在某種風(fēng)格或行業(yè)上進(jìn)行了超配，其暴露程度往往也不會(huì)達(dá)到行業(yè)ETF的程度。因此，即便基金經(jīng)理可以獲得正向的阿爾法收益，但與貝塔收益很高的ETF相比則仍顯不足。但值得注意的是，當(dāng)相關(guān)投資主題的熱度減退時(shí)，相關(guān)ETF也可能出現(xiàn)較大程度的回調(diào)。
鄭曉秋進(jìn)一步表示，主動(dòng)管理型基金一般還是要有組合管理、分散配置的基本原則，關(guān)于行業(yè)集中度、個(gè)股集中度都有明確的要求，因此在結(jié)構(gòu)性行情中，自然階段性的表現(xiàn)不如滿倉(cāng)某個(gè)行業(yè)或賽道ETF的表現(xiàn)更為突出和有彈性，但拉長(zhǎng)時(shí)間來看，分散組合管理還是有中長(zhǎng)期的價(jià)值所在，有助于規(guī)避極端風(fēng)險(xiǎn)。
勇于逆勢(shì)布局 發(fā)揚(yáng)主動(dòng)管理優(yōu)勢(shì)
從海外成熟市場(chǎng)來看，拉長(zhǎng)時(shí)間維度，大多數(shù)主動(dòng)基金似乎難以跑贏被動(dòng)指數(shù)基金。
鄭曉秋介紹，“作為成本低廉、持倉(cāng)透明的投資工具，被動(dòng)基金或ETF在歐美等海外市場(chǎng)的公募行業(yè)占比非常高，這是過去幾十年隨著市場(chǎng)發(fā)展逐步演化的。而主動(dòng)管理型公募或海外所稱的共同基金，自從彼得·林奇之后似乎再無明星基金經(jīng)理涌現(xiàn)，近年來大火的木頭姐的ARK基金更類似于國(guó)內(nèi)所稱的行業(yè)主題基金，從凈值走勢(shì)看也是大起大落，業(yè)界褒貶不一?！?/p>
既然如此，大量的主動(dòng)型行業(yè)主題基金是否有存在的必要？答案當(dāng)然是肯定的。
前述北京的公募基金經(jīng)理表示：“主動(dòng)跑不贏被動(dòng)這一規(guī)律從巴菲特2007年的‘世紀(jì)賭約’就可以看出，但不能借此否認(rèn)主動(dòng)管理的價(jià)值，優(yōu)秀的主動(dòng)管理人通過深入研究可以挖掘出優(yōu)質(zhì)個(gè)股，從而為投資者提供較好的超額收益，特別是在弱有效性的A股市場(chǎng)，做出超額收益的基金產(chǎn)品有很多?！笔Y華安也指出，由于發(fā)展階段不同，市場(chǎng)的有效性也不同，從3至5年的維度來看，國(guó)內(nèi)行業(yè)主題基金創(chuàng)造阿爾法的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過海外市場(chǎng)。
天相投顧基金評(píng)價(jià)中心表示，主動(dòng)管理型行業(yè)主題基金的管理團(tuán)隊(duì)通常會(huì)對(duì)所投資的行業(yè)進(jìn)行深入的研究和分析，以便找出最有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，這種深度分析和專業(yè)研究是細(xì)分行業(yè)指數(shù)基金無法提供的；同時(shí)，主動(dòng)管理型行業(yè)主題基金可以根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)發(fā)展進(jìn)行靈活的策略調(diào)整，比如調(diào)整資產(chǎn)配置、選擇最佳的投資時(shí)機(jī)等；此外，主動(dòng)管理型行業(yè)主題基金可以通過選股和擇時(shí)策略，以及通過投資組合的調(diào)整來主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)，相比之下，細(xì)分行業(yè)指數(shù)基金通常只能被動(dòng)地接受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
不過，盡管主動(dòng)管理型行業(yè)主題基金有其存在的價(jià)值，但不代表公募基金行業(yè)應(yīng)當(dāng)無限制發(fā)行此類基金。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，行業(yè)主題基金的發(fā)行更應(yīng)當(dāng)結(jié)合行業(yè)所處周期，向適合的投資者來銷售。
天相投顧基金評(píng)價(jià)中心表示，對(duì)于公募基金來說，首先應(yīng)該正確評(píng)估自己的投研能力以及產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)能力，在自身具備充分的投研團(tuán)隊(duì)以及產(chǎn)品運(yùn)作人員的前提下，再去發(fā)行相關(guān)主題行業(yè)基金，而非讓發(fā)行的腳步盲目追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)。此外，公募基金還應(yīng)在發(fā)行產(chǎn)品或持營(yíng)中注意銷售的節(jié)奏，勇于采用“逆向銷售”的方式，在市場(chǎng)過熱時(shí)克制擴(kuò)大規(guī)模的沖動(dòng)，而當(dāng)市場(chǎng)處于較高風(fēng)險(xiǎn)收益比時(shí)則采取更為積極主動(dòng)的銷售策略。
蔣華安指出，建議公募基金在發(fā)行產(chǎn)品時(shí)逆周期布局，同時(shí)渠道也要逆周期銷售，這樣才能真正有利于保護(hù)投資者利益。另外，不建議對(duì)散戶大規(guī)模銷售行業(yè)主題基金，均衡型、全市場(chǎng)基金或是更好的選擇。此外，還應(yīng)當(dāng)持續(xù)加強(qiáng)投資者教育，幫助投資者了解自身的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好。
