核心觀點
公司2022 年業(yè)績符合我們的預期，2023 年一季度公司受新冠檢測試劑業(yè)務回落的影響，業(yè)績略低于預期。短期看，公司有望受益于疫情后檢測需求恢復，同時，公司高端產(chǎn)品線進一步豐富，有望推動公司在中大型醫(yī)院的裝機，助力公司的國產(chǎn)替代。中長期來看，隨著精準醫(yī)學的發(fā)展，分子診斷成為檢測行業(yè)的重要檢測手段，分子診斷業(yè)務有望成為公司的第二增長曲線。同時，公司在基因測序、凝血等領域持續(xù)布局，看好平臺化布局為公司提供長期發(fā)展動力。
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事件
公司發(fā)布2022 年年報及2023 年一季報
2023 年4 月20 日，公司發(fā)布2022 年年報及2023 年一季報。公司2022 年實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為44.42、11.67、11.20 億元，同比增速分別為17.94%、19.90%、17.03%。EPS 為2.00 元/股。
公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為10.36、2.42、2.36 億元，同比增速分別為0.52%、0.78%、1.61%。EPS 為0.42 元/股。
簡評
2022 年業(yè)績符合預期，疫情擾動下各產(chǎn)線實現(xiàn)穩(wěn)步增長公司2022 年實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為44.42 、11.67 、11.20 億元， 同比增速分別為17.94%、19.90%、17.03%，業(yè)績符合我們的預期。2022 年受到國內(nèi)疫情多點散發(fā)的影響，醫(yī)療機構(gòu)的診療人次波動較大，免疫、生化等常規(guī)檢測項目需求受到較大沖擊，但分子診斷業(yè)務受益于新冠疫情實現(xiàn)較大幅度增長，公司整體業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)步增長。
公司2022 年四季度實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為11.60、2.69、2.60 億元，同比增長8.35%、4.46%、5.30%。2022 年四季度業(yè)績增速低于全年增速，主要受到2022 年12 月疫情管控全面放開后常規(guī)檢測需求下滑的影響。
分板塊來看，2022 年公司試劑類收入35.30 億元，同比增長15.9%，其中免疫診斷、微生物、生化診斷、分子診斷試劑分別實現(xiàn)營收20.06 、2.73 、2.07 、0.83 億元，分別同比增長11.10%、4.68%、11.35%及303.18%，免疫診斷等常規(guī)試劑收入在疫情影響下增速有所放緩，疫情后有望恢復較快增長。儀器類收入7.20 億元，同比增長32.2%，主要由于分子診斷設備收入實現(xiàn)較大幅度增長。
分地區(qū)來看， 2022 年境內(nèi)收入42.36 億元，同比增長17.56%；境外收入1.30 億元，同比增長56.76%，2022 年，公司設立全資子公司深圳安圖，承擔公司部分進出口業(yè)務，進一步優(yōu)化了國際市場營銷管理，有望加快國際市場拓展速度，促進海外業(yè)務增長。
新冠檢測試劑業(yè)務回落，2023 年一季度業(yè)績略低于預期公司2023 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為10.36、2.42、2.36 億元，同比增速分別為0.52%、0.78%、1.61%，23Q1 業(yè)績略低于我們的預期，主要由于新冠檢測試劑業(yè)務在一季度大幅回落，同時1 月份常規(guī)檢測需求仍受疫情影響。
展望2023 年，隨著疫情后國內(nèi)醫(yī)療機構(gòu)診療人次的增加，國內(nèi)常規(guī)檢測需求預計將持續(xù)恢復，公司常規(guī)業(yè)務有望恢復高增長。此外，隨著公司AutoLumo A6000 全自動化學發(fā)光免疫分析儀及自動化流水線Autotask X-1 Series 的推出，公司的高端產(chǎn)品線進一步豐富，有望推動公司在中大型醫(yī)院的裝機。
研發(fā)投入持續(xù)加碼，高端產(chǎn)品線不斷豐富
2022 年公司研發(fā)費用為5.68 億，同比增長18.2%，研發(fā)費用率為12.80%，目前公司擁有研發(fā)人員1721 人，占員工總數(shù)的31.26%，本科及以上學歷研發(fā)技術(shù)人員占比為90.94%，公司持續(xù)保持高研發(fā)投入，多款重磅產(chǎn)品陸續(xù)推出。1）全自動化學發(fā)光免疫分析儀AutoLumo A6000 系列于去年4 月獲批，單個分析模塊檢測速度600T/h，聯(lián)機最高可達2400T/h，可滿足大、中型醫(yī)學實驗室的檢測需求，有望進一步推動化學發(fā)光項目在三級醫(yī)院的國產(chǎn)替代。2）公司全新自主研發(fā)的自動化流水線 Autolas X-1 Series 于去年5 月推出，提升了線體多項關鍵性能指標，能更好地控制成本，滿足中國本土實驗室的需求。3）公司推出的全自動核酸提純及實時熒光PCR 分析系統(tǒng)，創(chuàng)新性地實現(xiàn)了單個樣本或小批量樣本隨來隨檢，提取、擴增全自動操作，目前可檢測11 項呼吸道病原體項目，并在傳染病、個體化用藥等領域進行布局，有望逐步為公司貢獻較大的業(yè)績增量，打造公司的第二增長曲線。4）新一代全自動生殖道分泌物分析儀AutowoMo W500 上市，實現(xiàn)了干化學酶法功能學+鏡檢形態(tài)學全自動一體檢測。
研發(fā)布局方面，公司以鄭州為中心，北京-上海-蘇州-北美-深圳等為分支機構(gòu)的研發(fā)體系逐步完善，新技術(shù)平臺布局上行業(yè)領先，未來產(chǎn)品線有望進一步擴充。1）公司的高通量測序系統(tǒng)已經(jīng)完成整機及其相關系統(tǒng)的研制，測序試劑、測序儀器和測序芯片實現(xiàn)技術(shù)突破，完成系統(tǒng)聯(lián)調(diào)，為后續(xù)進一步系統(tǒng)優(yōu)化奠定基礎。2）公司布局的全自動高效液相色譜-三重四極桿質(zhì)譜聯(lián)用系統(tǒng)也已取得階段性進展。3）公司積極布局凝血檢測領域布局，與?？厢t(yī)療、普施康生物達成深度戰(zhàn)略合作，快速搭建起一套完整的凝血檢測平臺。4）公司成立了POCT 事業(yè)部，通過自研以及合作方式布局膠體金、POCT 化學發(fā)光、POCT凝血等產(chǎn)品系列。在多年的高研發(fā)投入下，公司有望開啟產(chǎn)品持續(xù)收獲期。
財務指標基本正常，毛利率穩(wěn)中有升
公司2022 年毛利率為59.84%（+0.35pp），其中免疫診斷產(chǎn)品毛利率為78.49%（+0.44pp），微生物檢測產(chǎn)品毛利率為45.08%（+2.97pp），生化檢測產(chǎn)品毛利率為58.76%（+1.39pp），分子診斷產(chǎn)品毛利率為20.48%（-21.51pp），檢測儀器產(chǎn)品毛利率為68.93%（-2.30pp），免疫診斷、微生物檢測、生化檢測等業(yè)務毛利率均有一定幅度提升，分子診斷產(chǎn)品毛利率下降較多，主要由于去年一季度以來，新冠核酸檢測試劑受集采影響，價格大幅下滑。公司2022 年銷售費用率為16.16%（-0.56pp），研發(fā)費用率為12.80%（+0.03pp），管理費用率為3.70%（-0.17pp），財務費用率為-0.05%（-0.44pp），財務費用率降低主要系匯兌損益影響所致。公司2022 年經(jīng) 營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約為15.58 億，同比增長6.65%。公司2022 年存貨為7.52 億元，占總資產(chǎn)比例7.18%（+0.8pp），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加10 天至135 天。應收賬款為10.52 億元，占總資產(chǎn)比例10.05%（-0.66pp），應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)減少10 天至83 天。
公司2023 年Q1 毛利率為61.06%（+2.80pp），預計主要與毛利率較低的新冠核酸檢測試劑盒收入占比下降有關。銷售費用率為16.45（-1.89pp），管理費用率為4.47%（+0.80pp），研發(fā)費用率為14.71%（+3.00），財務費用率為0.08%（-0.14pp）。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.04 億元，同比增長11.92%。
IVD 平臺型龍頭企業(yè)，看好公司中長期發(fā)展
短期來看，公司有望受益于疫情后檢測需求恢復，同時，隨著公司AutoLumo A6000 全自動化學發(fā)光免疫分析儀及自動化流水線 Autotask X-1 Series 的推出，公司高端產(chǎn)品線進一步豐富，有望推動公司在中大型醫(yī)院的裝機，助力公司的國產(chǎn)替代。中長期來看，隨著精準醫(yī)學的發(fā)展，分子診斷成為檢測行業(yè)的重要檢測手段，分子診斷業(yè)務有望成為公司的第二增長曲線。同時，公司在基因測序、凝血等領域持續(xù)布局，看好平臺化布局為公司提供長期發(fā)展動力。我們預計公司2023-2025 年營業(yè)收入分別為51.35、63.33、77.60 億元，同比增速分別為15.6%、23.3%、22.5%，歸母凈利潤分別為13.68、17.25、21.53 億元，同比增速分別為17.19%、26.06%、24.87%。維持“買入”評級。
風險分析
1）集采政策風險：2022 年江西省牽頭23 省聯(lián)盟進行了肝功生化檢測試劑的帶量集中采購，公司出廠價預計將受到一定影響，若份額無法得到提升，可能存在生化檢測試劑銷售額下滑的風險。2023 年預計安徽省將牽頭進行下一輪IVD 檢測試劑的帶量集中采購，可能對公司產(chǎn)品的出廠價形成沖擊，影響公司產(chǎn)品的利潤率水平。
2）市場競爭加劇風險：IVD 行業(yè)內(nèi)廠家較多，行業(yè)競爭正逐步加劇，不排除部分廠家為擴大市場份額出現(xiàn)降價行為，影響公司的市場份額，導致行業(yè)競爭進一步加劇。
3）研發(fā)及注冊進展不達預期的風險：公司的各產(chǎn)品線儀器仍需要持續(xù)更新迭代，測序及三重四級桿的產(chǎn)品仍在研發(fā)過程中，公司儀器及試劑的研發(fā)進展存在不確定性，可能會對公司業(yè)績造成一定影響。
