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具備頂尖基因的算網(wǎng)龍頭。1）紫光股份是我國ICT 和云綜合業(yè)務(wù)龍頭企業(yè)。2023年5 月，紫光股份發(fā)布公告稱擬通過全資子公司紫光國際以35 億美元的價格收購新華三剩余49%股份，實現(xiàn)對新華三的全資控股，新華三作為公司的主要利潤來源，有望進一步增厚公司利潤。2）公司董事長和總裁均為運營商出身。出于公司戰(zhàn)略性考慮，董事長親任新華三總裁，多位高管具備電信行業(yè)基因。3） ICT 基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)業(yè)務(wù)盈利能力較高，營收占比不斷提升。
公司IT 基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻毛利80%以上。公司的IT 基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)業(yè)務(wù)主要由新華三承載，2022 年新華三為紫光股份貢獻了88%的歸母凈利潤，若按照收購完成的比例折算，該比例可提升至94%。新華三業(yè)務(wù)主要分為網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品線、IT 產(chǎn)品線、安全產(chǎn)品線及云計算云服務(wù)產(chǎn)品線。各產(chǎn)品線的優(yōu)勢產(chǎn)品均在國內(nèi)市場處于領(lǐng)先地位。
未來看點：聚焦運營商、政企、海外三大市場。1）運營商市場：公司保持與華為競爭的雙寡頭格局。網(wǎng)絡(luò)及IT 設(shè)備受益于運營商算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)帶來的需求，同時云桌面、安全專線、智能家庭網(wǎng)關(guān)等新產(chǎn)品規(guī)模快速提升。2）政企市場：公司從自身實踐出發(fā)，對賦能企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型擁有豐富經(jīng)驗。3）技術(shù)布局：公司堅持研發(fā)創(chuàng)新，截至2022 年底，公司研發(fā)人員數(shù)量占總員工的39%。SDN 通過對軟硬件解耦，可實現(xiàn)更高效的調(diào)度，應(yīng)對算力網(wǎng)絡(luò)對調(diào)度管理要求的提高，CPO 交換機通過光電合封實現(xiàn)更低功耗，可應(yīng)對服務(wù)器功率提高帶來的散熱難題。4）海外市場：當前紫光股份海外收入主要來自新華三，2019 年為公司進軍海外市場元年。2022 年，新華三國際業(yè)務(wù)營收占比僅3.7%，仍具備高速增長潛力。
暫不考慮新華三收購完成后對公司的利潤增厚，我們預(yù)測公司2023-2025 年每股收益分別為0.89/1.00/1.12 元。參考可比公司估值法進行估值，2023 年P(guān)E 為44 倍，對應(yīng)目標價為39.16 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
收購新華三剩余股權(quán)的相關(guān)風險，紫光云和新華三利潤假設(shè)的風險，運營商市場業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，云計算企業(yè)資本開支不及預(yù)期，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求不及預(yù)期，海外市場拓展不及預(yù)期。
