公司發(fā)布2022 年報及2023 年一季報，業(yè)績實現(xiàn)高速增長。
（1）2022 年報：公司2022 年實現(xiàn)營業(yè)收入4.77 億元，同比增長53.97%；歸母凈利潤1.83 億元，同比增長55.07%；扣非歸母凈利潤1.69 億元，同比增長79.44%，扣非歸母凈利潤高增長主要系政府補助的減少。22Q4 單季度來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.37 億元，同比增長49.71%；歸母凈利潤0.43 億元，同比增長64.12%；扣非歸母凈利潤0.39 億元，同比增長72.19%；2022 年毛利率為64.35%/+0.86pcts，凈利率38.11%/+0.28pcts；費用率方面，財務費用率為-2.77%/-2.51pcts，主要系匯兌損益增加和活期存款利息收入增加，管理費用率8.89%/-2.10pcts，主要系公司營收大幅增長規(guī)模效應影響，其他費用率均相對穩(wěn)定。
(相關(guān)資料圖)
（2）2023 年一季報：2023Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.48 億元，同比增長58.76%，歸母凈利潤0.48 億元，同比增長35.40%；扣非歸母凈利潤0.46 億元，同比增長38.45%，剔除股份支付影響后公司歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤分別為49.74%和53.76%；毛利率64.54%/-0.99pcts,凈利率32.14%/-5.95pcts，毛利率降低主要系公司營收增加相應結(jié)轉(zhuǎn)成本增加，凈利率大幅降低主要系公司支付各項稅費增加、匯兌損益和投資收益的減少。銷售費用率2.56%/-0.24pcts，管理費用率8.62%/-0.18pcts，研發(fā)費用率11.55%/+0.18pcts，財務費用率1.55%/+2.75pcts，財務費用增加較多主要系匯兌損益影響。
內(nèi)窺鏡和光學平臺業(yè)務雙輪驅(qū)動，海內(nèi)外市場同時發(fā)力。
（1）分產(chǎn)品來看：1）醫(yī)用內(nèi)窺鏡器械：2022 年實現(xiàn)營收3.66 億元（+60.78%），占總收入比重76.78%，毛利率為70.18%/+1.48pcts；受出口匯率、新產(chǎn)品推出、產(chǎn)能釋放以及生產(chǎn)成本的綜合影響，毛利率同比略有上升；2022 年銷量7.09 萬件（+36.96%），銷量主要系新產(chǎn)品的推出和客戶訂單需求增加。2）光學產(chǎn)品：2022 年實現(xiàn)營收1.10億元（+34.28%），占總收入比重23.06%，毛利率為45.34%/-3.64pcts，光學產(chǎn)品分類較多，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響毛利率有所下降；2022 年銷量為242.62 萬件（-39.53%），銷量減少但營收上漲主要系公司銷售品種占比不同，數(shù)量高價值低的產(chǎn)品銷量同比減少。
（2）分地區(qū)看：國內(nèi)地區(qū)2022 年實現(xiàn)營收1.12 億元（+77.86%），占總收入比重23.41%/+3.18pcts，毛利率為53.47%/-4.55pcts，公司積極發(fā)展國內(nèi)市場，隨著國內(nèi)銷售體系搭建，規(guī)模逐步擴大，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響毛利率有所下降。國外地區(qū)2022 年實現(xiàn)營收3.64 億元（+47.64%），占總收入比重76.44%，毛利率為67.80%/+2.93pcts，受匯率、新產(chǎn)品推出、產(chǎn)能釋放等影響，毛利率有所上升。
新產(chǎn)品研發(fā)與迭代有條不紊，為公司積累增長新動能。
公司2022 年研發(fā)投入0.60 億元（+44.88%），研發(fā)人員數(shù)量達到127人（+33.68%），研發(fā)投入持續(xù)攀升，基于四大技術(shù)平臺對產(chǎn)品進行創(chuàng)新迭代。持續(xù)研發(fā)投入推動公司內(nèi)窺鏡產(chǎn)品不斷發(fā)展，（1）針對美國市場開發(fā)的12 款新型4K 熒光腹腔鏡順利量產(chǎn)，為公司業(yè)績增長提供了助力；（2）針對美國市場開發(fā)的新款光源模組和膀胱鏡預計2023年下半年實現(xiàn)量產(chǎn)；（3）針對國內(nèi)市場的多款內(nèi)窺鏡包括胸腔鏡、關(guān)節(jié)鏡、宮腔鏡、3D 熒光腹腔鏡等已提交注冊檢驗，預計年內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)銷售；（4）第一代4K 熒光攝像系統(tǒng)已開始實現(xiàn)銷售；第二代4K 熒光內(nèi)窺鏡攝像系統(tǒng)2022 年年底提交注冊檢驗，預計2023Q3 完成產(chǎn)品注冊和迭代，將作為公司主打產(chǎn)品；（5）4K 除霧內(nèi)窺鏡系統(tǒng)于2023年3 月獲得生產(chǎn)許可，預計5 月投放臨床并于下半年正式銷售。
投資建議：
買入-A 投資評級，12 個月目標價127.85 元。我們預計公司2023 年-2025 年的收入增速分別為39.5%、31.2%、30.1%，凈利潤的增速分別為32.5%、31.3%、30.2%，成長性突出；給予買入-A 的投資評級，12 個月目標價為127.85 元，相當于2024 年35 倍的動態(tài)市盈率。
風險提示：新產(chǎn)品放量的不確定性、產(chǎn)品研發(fā)上市時間的不確定性。
